中信证券-微博-WB.US-2022年二季度业绩点评：疫情扰动广告主投放意愿，关注下半年复苏进程-220902

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　　22Q2局部疫情对于宏观经济及广告主投放意愿造成较为明显冲击，公司营收下滑21.6%，Non-GAAP净利润下滑40.0%。展望下半年，我们预计散点疫情造成的不确定性仍然存在，消费类广告主在品牌广告方面的投放意愿缓慢恢复，后续走势仍需观察。长期看，我们认为微博作为社交媒体主阵地，对于用户和品牌客户仍具独特价值，维持“买入”评级。
　　▍22Q2公司营收4.50亿美元，Non-GAAP净利润1.10亿美元，略超一致预期。22Q2公司实现营收4.50亿美元（YoY-21.6%，人民币计-19%；vs.彭博一致预期4.41亿美元）。具体来看，增值服务收入0.65亿美元（YoY-10.4%）。22Q2公司毛利率78.8%（YoY+0.5pcts）；销售/研发/管理费用率分别为25.7%/23.6%/6.5%，同比-1.2/+6.0/+0.7pct；22Q2公司GAAP归母净利润0.28亿美元（YoY-65.1%，vs.彭博一致预期0.72亿美元）；Non-GAAP净利润1.10亿美元（YoY-40.0%，vs.彭博一致预期0.99亿美元），调整后净利率24.4%（YoY-7.5pcts）。Non-GAAP重要调整科目包括股权激励0.31亿美元，投资减值、出售损益和公允价值变动0.26亿美元，无形资产减值0.10亿美元，拖累GAAP口径利润表现。
　　▍商业化：22Q2广告市场受局部疫情影响明显，Q3修复仍待观察。22Q2公司广告及市场营销收入3.86亿美元（YoY-23.2%），单用户广告收入0.66美元（YoY-25.4%）。22Q2公司头部广告主行业包括快消、3C数码、游戏、食品饮料、新能源车等。受到Q2上海等地疫情反复对于广告主（尤其是品牌类广告）的投放意愿的压制，公司广告收入出现压力。具体到广告主类型来看，美妆日化类广告主在局部疫情对其备货库存、物流履约等影响下，一定程度推迟或压缩广告预算；互联网及电商类广告主在行业整体降本增效的背景下，压缩广告营销费用支出。根据公司业绩交流电话会，目前广告市场对电商及效果类（成交导向）广告更为偏好，公司将权衡平台调性与转化效果，针对性夯实在电商效果转化方面的能力，争取广告主预算份额。
　　▍用户及内容端：22Q2用户端环比持平，夯实重点垂类内容，提升用户粘性和互动。用户增长方面，2022年6月MAU 5.82亿（同比+1,600万，环比持平），移动端占比95%；DAU 2.52亿（同比+700万，环比持平）。22Q2在局部疫情反复等社会议题的催化下，微博继续承担社交媒体的枢纽型角色，平台的用户数与活跃度均延续Q1高位表现。内容生态方面，根据公司业绩交流电话会，22Q2公司加强对于游戏（含电竞）、体育等垂类领域的重点拓展，电竞选手如入驻率达到90%，冬奥运动员在微博流量和互动量环比21M12提升超过一倍。
　　▍22Q3及下半年展望：局部疫情及宏观经济疲弱对于广告主的投放意愿扰动仍在持续，关注下半年广告主投放意愿修复节奏。随着7~8月疫情形势向好，我们预计广告市场呈现整体环比回暖趋势。根据公司业绩交流电话会，新能源车、奢侈品行业22Q3展现出较为明显的环比复苏势头，而美妆个护、电商及MCN等行业，受到消费意愿修复较慢，叠加618后周期影响，广告主投热情的修复仍有待观察。公司作为核心社交媒体，是企业（尤其是品牌广告主）重要的营销渠道，建议未来关注公司产品优化带来的投放效率提高，以及微博在新能源车、奢侈品、游戏等行业重点布局推动其广告业务市场份额提升。
　　▍风险因素：短视频等娱乐形式对于用户娱乐时间竞争超预期；短视频等产品优化不及预期；粉丝经济监管趋严风险；局部疫情影响反复时间超出预期；宏观经济增速下行、广告预算下行超预期；获客竞争加剧；用户渗透与城市下沉不及预期。
　　▍投资建议：考虑到2022年二季度局部疫情对于宏观经济及广告主投放意愿的冲击超出我们此前的预期，结合对于疫情走势及防疫形势的审慎考虑，我们下调公司2022E~24E营收预测至19.80/22.28/23.80亿美元（前预测值为23.18/25.28/27.00亿美元），下调公司Non-GAAP净利润预测至5.00/6.85/7.40亿美元（前预测值为7.02/7.40/7.64亿美元），公司当前股价对应2022E~24ENon-GAAPPE 9.6x/7.0x/6.4x。估值方面，参考百度在线广告业务的估值水平（2022EPE ~15x）以及谷歌搜索广告业务估值（2022E 12~15x PE），结合微博较为成熟的发展阶段，给予2022ENon-GAAPPE 13x，对应目标价27美元/ADS，维持“买入”评级。