天风证券-味知香-605089-疫情下经营仍显韧性，期待疫情好转核心区域业务放量-220902

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　　事件概述：22H1实现营收3.8亿元/yoy+3.5%，实现归母净利0.7亿元/ yoy +14.6%，实现扣非净利0.6亿元/ yoy +0.4%。22Q2营收为1.9亿元/ yoy -5.2%，归母净利为0.3亿元/ yoy +7.9%，扣非净利为0.3亿元。上半年公司销售区域扩展、加盟店增加，带来收入同比增长，Q2疫情冲击下收入同比微降，但在有效费用管控下，利润端同样实现正增长。
　　业务拆分：Q2零售渠道贡献提升，期待疫情好转核心区域业务放量
　　①分产品：22H1肉禽类/水产类/其他类实现营收2.4亿元/-4.6%、1.1亿元/+13.8%、0.3亿元/+84.6%，22Q2肉禽类/水产类/其他类实现营收1.3亿元/ yoy -15.5%、0.5亿元/ yoy +2.8%、0.2亿元/ yoy +243.5%。公司从正餐预制菜品类逐步拓展到细分品类，如火锅、西餐牛排等，如今已发展到300多种产品。
　　②分渠道：22H1零售渠道收入2.6亿元/+17.2%，其中加盟店收入2.0亿元/+22.9%，经销店收入0.6亿元/+2.5%。22Q2零售渠道收入1.4亿元/ yoy +13.4%，其中加盟店收入1.0亿元/ yoy +17.6%、经销店收入0.4亿元/yoy+2.8%；批发渠道收入0.5亿元/ yoy -30.5%、B端业务受疫情影响更严重；直销及其他营收0.02亿元/yoy-35.4%，电商渠道营收0.02亿元。渠道建设方面，截止22Q2年末，公司已拥有1522家加盟店（季度净增146家），合作经销商645家（季度净增51家），构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，同时公司组建电商团队，产品以自营旗舰店的形式在天猫、京东等平台展开销售。
　　③分地区：22H1华东/华中/西南/华北实现营收3.6亿元/+1.9%、0.1亿元/+122.4%、0.03亿元/-13.8%、0.04亿元/+2.1%，22Q2华东/华中/西南/华北实现营收1.8亿元/ yoy -6.9%、0.06亿元/ yoy +100.6%、0.02亿元/ yoy -32.5%、0.02亿元/yoy+0.05%，占比分别为93.5%/3.1%/0.8%/1.1%，华中地区收入贡献略有提升。
　　利润端：Q2销售费用管控得当，原材料成本上涨下毛利率水平仍略有提升。22H1整体毛利率24.4%，同比-1.5pct；毛利率下降主要受原材料成本上涨影响。22Q2公司整体毛利率为24.0%，同比+0.7pct，主要系销售费用管控得当。公司22Q2销售/管理/财务/研发费用率为3.4%/3.5%/-1.2%/0.5%，同比-0.7/-0.5/+0.3/+0.2pct。
　　盈利预测与投资建议：预制菜行业景气度依旧，看好公司长期发展。短期看，公司有望受益下半年疫情缓解及销售费用降低带来的盈利改善。长期来看，预制菜行业迎合B端降本提效的需求，空间大增速快，公司有望乘行业加速度，不断拓展B端客户，发掘市场潜力，提升公司整体销售额。伴随产能的陆续投产以及物流的进一步建设，公司业绩有望逐季改善。预计22-24年实现业绩1.6/2.0/2.5亿（考虑到疫情扰动将预测前值1.7/2.2/2.8下调），yoy+21%/+26%/+25%,当前股价对应PE分别为36/29/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，食品安全风险，原材料价格波动风险，产能扩张不及预期风险