东兴证券-科前生物-688526-业绩端下滑明显，产品研发与渠道布局持续推进-220902

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　　事件：公司公布2022年半年报。公司2022年上半年共实现营收3.94亿元，yoy-27.78%，实现归母净利润1.59亿元，yoy-44.39%。
　　养殖低迷拖累业绩，下半年有望明显改善。受上半年养殖低迷导致免疫积极性减弱影响，公司上半年营收和利润均出现明显下滑，业绩端同比下滑更为明显。主要有以下几点原因：一、公司在建工程陆续转固导致今年上半年固定资产折旧大幅增长，毛利率同比下滑9pcts至72.69%；二、费用端公司研发投入较去年同期增长20.82%，同时为应对低迷行情公司了采取促销方式导致销售费用率同比提升2.62pcts至14.16%；三、公司Q2集团商票大幅增加影响了部分财务费用和信用减值。从主营来看，上半年公司猪用疫苗销售收入3.73亿元，仍是公司核心收入来源。受养殖低迷影响，上半年公司主要猪用疫苗产品收入均出现明显下滑。但随着4月以来猪价逐步回升，公司产品销售也正在逐步恢复中。我们判断，下半年养殖端仍有望维持景气，动保需求有望持续回暖，以及公司逐步取消促销带动销售费用率下行，公司下半年业绩有望得到明显改善。
　　坚持产品研发与渠道布局并重。公司在研发端持续加强投入，夯实研发平台优势，在研产品储备丰富。在研猪苗产品中圆环-副猪二联亚单位苗、猪传染性胸膜炎基因缺失苗已进入新兽药注册最后阶段，预计今年底能够上市；圆支二联、猪瘟-伪狂二联等大单品已提交新兽药注册，圆环2d亚型已完成临床试验，非瘟亚单位疫苗研发稳步推进。同时公司禽苗、宠物疫苗产品研发也持续进行，鸡新流法腺四联已提交新兽药注册，猫三联疫苗已完成实验室研究，准备提交临床试验申请。公司在研产品陆续落地后将进一步丰富公司产品矩阵，形成公司的产品组合拳优势。渠道布局方面，公司上半年继续深化精准营销服务策略，除已有的集团客户和小型养殖户之外，专门针对中型养猪场成立了服务团队，针对客户需求精准服务，以扩大市场、增强客户黏性。宠物渠道方面公司也正积极拓展宠物医院、线上等销售渠道布局。我们认为，公司坚持产品研发与渠道布局并重，有望为公司带来强劲的综合竞争力，市占率有望逐步提升。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司22-24年归母净利润分别为3.64、5.66和7.10亿元，EPS为0.78、1.22和1.53元，PE值为31.07、19.94和15.90倍。我们看好动保需求恢复带来公司业绩改善，以及公司产品研发与渠道布局优势带来的综合竞争力与市占率持续提升。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：动保需求增长不及预期、市场苗改革推进不及预期、公司产品研发不及预期等。