东吴证券-22年中报业绩点评：近忧已过，远虑仍存-220902

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　　核心结论
　　①综合考虑二季度业绩韧性及下半年经济形势，近忧已过，上调全A及全A（非金融）全年归母净利润增速至中性4.5%/2.8%；预计Q3-Q4单季同比先升后降，远虑仍存，Q4可能再次探底。②分板块预测，上修周期、制造、TMT全年归母净利润增速。③Q2全A业绩展现较强韧性，22Q2/22Q1/21Q4全A单季归母净利润同比分别1.9%/3.5%/-9.9%，全A（非金融）0.0%/8.0%/-31.8%。④成长价值盈利增速均回升，两者分化收敛，22Q2归母净利润累计同比创业板、上证50为-8.8%/6.5%，二者差值由22Q1的33.6pct收窄至15.3pct。⑤2022Q2过半行业盈利负增长，周期、成长板块增速居前，通信、综合、农林牧渔、电力设备、煤炭居前5。
　　正文摘要
　　我们采用两种方法对A股全年归母净利润增速进行预测：自上而下、分板块加总。全文如无特别说明，净利润增速均为归母净利润口径，归母净利润增速预测值均为分板块加总测算数据。
　　上调全A及全A（非金融）全年归母净利润增速至中性4.5%/2.8%。①自上而下，上调全A及全A（非金融）2022年归母净利润增速至中性4.0%/1.8%。②分板块加总，上调全A及全A（非金融）2022年归母净利润增速至中性4.5%/2.8%。③分板块来看，中性假设下2022年归母净利润同比，上游周期20.4%、中下游制造-9.9%、消费-0.8%、TMT -11.4%、其他2.6%。④根据历年各季度盈利分布规律，预计Q3-Q4单季度归母净利润同比全A为12.9%/-2.4%，全A（非金融）为10.9%/-18.6%，远虑仍存，下半年业绩继续筑底。展望明年，需等待重要会议后对房地产政策、防疫政策定调。
　　2022Q2全A、全A（非金融）归母净利润单季同比分别为1.9%、0%，较Q1下滑。①2022Q2/2022Q1/2021Q4全部A股归母净利润累计同比分别为3.3%/3.5%/18.0%；剔除金融后为4.6%/8.0%/25.3%。全部A股单季度归母净利润同比增速分别为1.9%/3.5%/-9.9%，剔除金融后为0.0%/8.0%/-31.8%。②整体来看，二季度宏观经济和A股盈利展现较强韧性，下半年经济环比回升趋势明确，我们上调2022年全A/全A（非金融）归母净利润增速预测至中性4.5%/2.8%。③按利润表拆分归母净利润，22Q2营收增速对盈利构成拖累，毛利率、三费费率均有改善。
　　2022Q2 ROE（TTM）回升至9.1%，剔除金融后为8.6%。①2022Q2/2022Q1/2021Q4全部A股ROE（TTM，整体法，下同）为9.1%/9.0%/9.5%，剔除金融后为8.6%/8.4%/8.7%。后续经济仍存压力，A股ROE维持震荡，我们预计全年全部A股ROE可能在9%-9.5%。②杜邦拆解ROE，周转效率下降构成拖累，净利率、资产负债率提升。22Q2全部A股净利率（TTM）较Q1回升，2022Q2/2022Q1/2021Q4为8.12%/8.10%/8.15%；资产周转率下降，2022Q2/2022Q1/2021Q4为0.189/0.190/0.198次；资产负债率略升，全部A股2022Q2/2022Q1/2021Q4资产负债率为83.1%/82.9%/83.0%。
　　22Q2成长价值分化收敛，资源品、新能源盈利增速居前。①从宽基指数来看，成长价值盈利增速均有回升，两者分化收敛。创业板指2022Q2净利润累计同比-8.8%，较Q1 -32.1%大幅回升；上证50净利润同比6.5%，同样较Q11.5%回升，二者盈利增速差值由33.6pct缩小至15.3pct，成长价值风格业绩分化收敛。②2022Q2过半行业盈利负增长，周期、成长板块增速居前，Q2单季净利润同比，通信（416.9%）、综合（157.5%）、农林牧渔（129.8%）、电力设备（117.6%）、煤炭（109%）居前。
　　风险提示：模型预测数据可能存在偏差；宏观经济增长不及预期；通胀超预期上升，货币政策转向；历史经验不代表未来