民生证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-2022H1中报点评：总营收持续高速增长，新兴业务业绩表现亮眼-220902

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　　事件概述。金斯瑞生物科技于2022年8月31日发布公告，截止2022年6月30号，公司上半年收益为3.04亿美元，同比增加32.7%。其中非细胞疗法的外部收益为2.47亿美元，较去年同期增加26.6%。细胞疗法外部收益为0.57亿美元，较去年同期增加68.1%。
　　总营收高速增长，CDMO与CGT收入占比持续提高。2022H1，公司整体营收仍保持高速增长，同比增加32.7%，去年同期整体营收增长率为37.9%。公司在国内上海地区新冠疫情较为严重的上半年依然保持同比超过30%的增速。其中生命科学服务外部收益为1.70亿美元，同比增速为20%，蓬勃生物外部收益为0.60亿美元，同比增速为93%，百斯杰外部收益为0.16亿美元，同比降低7%，细胞疗法外部收入为0.57亿美元，同比增长68%。蓬勃生物与传奇生物在金斯瑞整体收入中占比持续增长，2022H1占比分别为19.8%及18.7%。去年同期分别为13.5%及14.7%。其中经过多年研发投入及产能建设，CDMO与CGT业务逐步成长为新兴业务中枢，集团整体造血能力进一步增强。
　　研发开支逐步企稳，海外临床持续稳步推进。2022H1，公司研发开支逐步趋于稳定，2022H1约为1.77亿美元与2021H1同期基本相同，反映公司海外临床已渡过早期中心开设，团队组建等阶段，进入稳定推进时期。目前公司同时开展CARTITUDE-4，5，6三个全球多中心Ⅲ期临床，覆盖多发性骨髓瘤的一，二线早期治疗，整体对于研发费用需求较高。在早期病人入组等研发开同时传奇生物持有现金及现金等价物379.8百万美元，定期存款407.8百万美元。公司强大的现金及存款储备能够有效支持Cilta-cel及其他管线的临床快速推进。
　　植跟生命科学底层技术，四位一体产业龙头渐成。金斯瑞在生命科学关键底层技术基因合成领域处于全球领导地位，植根于“生命科学服务”所提供的基因合成等底层技术，打造了包括“百斯杰生物科技”“传奇生物”“蓬勃生物”在内共四大事业部，分别布局生科全球化服务，合成生物学，细胞治疗以及抗体/细胞基因治疗CDMO服务。借力高瓴资本超80亿港币投资助力公司技术开发、产能落地及产品的商业化，已经成长为四位一体的生命科学全产业链龙头。
　　投资建议：我们预计2022-2024年归母净利润分别是-2.34，-0.80及6.27亿美元，每股收益分别为-0.11，-0.04及0.30美元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品上市及拓展不及预期；产品研发进展不及预期；行业政策风险；系统性风险