山西证券-零售行业月度投资策略：疫情影响出行消费回落，珠宝美妆板块业绩韧性较强-220901

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　　市场回顾
　　8月商贸零售行业下跌0.76%，上年同期为上涨5.26%，行业市场表现弱于去年同期，但跑赢大盘1.43pct。分板块看，子行业多呈下跌，涨跌幅位居前三的子板块分别是家电3C、综合业态、百货，分别为12.45%、-0.18%、-0.39%。行业个股多呈下跌。板块PE估值中枢较上月有所下移，主要受到超市和百货板块平均PE水平回调的影响，月内各子板块平均PE水平多呈下调。
　　行业月度数据跟踪
　　CPI同比涨幅略有扩大。7月CPI同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2pct。其中，食品价格上涨6.3%，涨幅比上月扩大3.4pct；非食品价格上涨1.9%，涨幅比上月回落0.6pct。据测算，在2.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.9pct，新涨价影响约为1.8pct。从结构上看，食品价格涨幅扩大和非食品价格持续上涨共同影响CPI涨幅扩大。食品中的猪肉价格由降转涨，以及鲜菜价格涨幅扩大带动食品价格涨幅扩大，汽柴油价格持续上涨影响交通通信中的能源价格涨幅扩大，不过涨幅有所回落。
　　社零增速有所放缓，疫情影响出行消费回落。7月社零总额3.59万亿元/+2.7%，低于市场预期，增速环比回落0.4pct，主要受到本土疫情多地频发、汽车市场进入传统销售淡季、石油价格高位下调等因素叠加影响，市场销售增长有所放缓。网上零售整体保持稳定增长，当月增速稳中有升，1-7月实物商品网上零售额6.32万亿元/+5.7%，占社零总额的比重为25.6%，较上月下降0.3pct，线上渗透率环比回落。商品零售当月增速有所回落，主要受到出行类商品销售增速回落的影响，不过超八成限上商品实现销售增长。分品类看，基本生活类消费保持稳定增长，升级类消费增长加快，珠宝类销售明显改善。
　　线下店铺经营持续恢复，百货和专卖店销售降幅收窄。线下方面，疫情对线下消费活动的抑制有所减弱，实体零售店铺经营继续恢复，但线下零售当月增速有所回落，超市、便利店、专业店零售额实现正增长，其中便利店销售增长好于其他业态，百货店、专卖店降幅环比收窄。7月实体店消费品零售额2.72万亿元/+1.6%，增速较上月放缓0.4pct。以百货为主的百家重点大型零售企业零售额实现正增长。7月全国百家重点大型零售企业零售额同比增长1.9%，增速由负转正，相比上月提高5.1pct。
　　行业动态新闻
　　沃尔玛中国Q2净销售额与可比销售额获双位数增长
　　雅诗兰黛2022财年利润下滑16%，中国市场上半年业绩持续承压；
　　名创优品2022财年营收超百亿，Q4毛利率达33.3%。
　　投资策略：
　　受到疫情反复的影响，消费恢复仍然面临居民收入增长放缓、支出分配谨慎、消费场景受限等制约因素，消费市场恢复基础仍需巩固，不过7月珠宝类社零消费改善明显。8月上市公司中报业绩披露完毕，Q2华东疫情影响，企业正常经营和供应链周转受限，零售和美护板块上半年收入业绩均呈下降，业绩降幅普遍大于收入降幅，Q2降幅尤为明显。子板块方面，黄金珠宝和化妆品板块业绩韧性相对较强，线上占比越高的企业整体受到疫情影响的程度越小。在消费结构升级趋势下，我们持续推荐可选消费中的弹性较好的珠宝板块和景气度较高的美妆板块，主要关注以下几条主线：1）国货品牌精准洞察消费需求、不断丰富产品矩阵，9月提前备战双11内容营销：珀莱雅、贝泰妮、上海家化；2）珠宝消费悦己需求崛起，品牌渠道加密提升市场集中度，板块估值水平较低：周大生，潮宏基；3）超市企业自建生鲜供应链优势明显，同店修复、基本面边际改善、估值底部附近：永辉超市，家家悦。
　　风险提示：疫情影响线下客流、物流和线上订单履约；疫情影响居民消费信心和能力；政策落地效果、终端消费情况不及预期