安信证券-复星国际-0656.HK-市场波动拖累净利，产业生态持续完善-220902

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　　■事件：2022H1公司实现营收828.9亿元（YoY+18%）；归母净利润27.0亿元（YoY-33%)；每股盈利0.32元（YoY-33%）。
　　■核心关注重点：1）疫情冲击、资本市场波动及行业景气度影响部分板块业绩表现，健康、富足、智造板块净利润均有一定程度下滑。2）境外旅游复苏带动快乐板块亏损收窄，海外布局进一步拓展，覆盖超30个国家或地区，上半年海外收入达到388亿元，同比+31%，占总收入的47%。3）财务状况相对稳健，负债平均成本为4.5%（去年末为4.6%），处于历史低位。
　　■健康板块：新品医药贡献营收增长，金融资产波动拖累利润。2022H1，公司健康板块实现营收233.7亿元（YoY+21%），占公司营收的28%；归母净利润2.9亿元（YoY-76%），占公司利润的11%。板块内复星医药收入达212.8亿元（YoY+26%），产品销售贡献主要营收增长来源，新品及次新品收入占制药业务收入超25%；但BNTX股价波动等因素影响公允价值变动损失达十亿余元，导致板块利润下滑幅度较大。
　　■快乐板块：海外业务复苏，亏损大幅收窄。2022H1，公司快乐板块实现营收320.7亿元（YoY+13%），占公司营收的38%；归母净利润-0.6亿元（去年同期为-12.3亿元）。其中，复星旅文实现收入同比+131%至64.2亿元，亏损由去年同期的20.0亿元大幅减少至2.0亿元，支撑板块业绩回暖，主要由于海外多地旅行限制逐步放开，复星旅文海外业务强劲复苏。上半年Club Med营业额已较去年同期增长336%，且恢复至2019年同期的90%，已签约2022至2024年的计划新开度假村17家，其中7家位于国内。预计伴随海外度假开放以及国内疫情形势转好，板块有望实现扭亏为盈。
　　■富足板块：保险业务受市场波动影响，资管业绩高增。2022H1，公司富足板块实现营收229.7亿元（YoY+17%），占公司营收的28%；归母净利润14.6亿元（YoY-39%）,占公司利润的54%。1）保险板块实现营收158.9亿元（YoY+3%），主要源于萄保实现保费收入同比+13%至26.3亿欧元；归母净利润-5.4亿元（YoY-138%），同样受资本市场波动影响。2）资管板块实现营收70.8亿元（YoY+70%），主要由蜂巢类资管贡献；归母净利润20.0亿元（YoY+101%），主要源于板块资产价值增长。
　　■智造板块：疫情冲击下制造业景气度下行，利润表现待回升。2022H1，公司智造板块实现营收51.3亿元（YoY+44%），占公司营收的6%；归母净利润10.4亿元（YoY-36%），占公司利润的38%。其中，海南矿业收入同比+34%，翌耀科技业务规模扩张，带动板块收入上行；海南矿业/南钢股份/万盛股份净利润同比-24%/-34%/-44%拖累板块盈利，主要受到原材料价格上涨等影响。但南钢Q2净利润已环比+8%，预计伴随其产品结构调整深化及制造业需求回暖，对板块业绩贡献有望趋于稳健。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级。疫情及资本市场波动影响公司短期业绩，看好公司投资+运营双轮驱动战略下长期业绩可持续增长，预计2022-2024年EPS分别为1.40元、1.69元、1.99元，目标价6.9港元，对应4.3倍2022年P/E（已折算汇率）。
　　■风险提示：疫情恢复不及预期/地缘政治不确定性上升/战略推进不及预期