东方证券-中科曙光-603019-公司业绩表现良好，X86计算生态不断完善-220902

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　　事件：
　　公司发布中报，收入同比增长11.7%至50.2亿元，归母净利由3.5亿增长37.1%至4.8亿，扣非净利增长46.1%至3.0亿，与业绩快报公布数据基本一致。22Q2单季看，公司收入、归母净利、扣非净利分别同比增长13.2%、36.3%、49.2%至28.4亿、3.7亿、2.5亿。
　　公司利润增速继续高于收入，各业务毛利率不断提升。自2019年以来，公司利润增速持续高于收入，主要源于毛利率提升与收入结构的逐步优化，今年上半年公司依然维持这样的趋势。分业务来看，高端计算机收入同比增长16.7%至42.2亿，而存储产品、软件开发等收入则分别同比下滑8%、9.8%至4.4亿、3.6亿，各项业务毛利率均有不同程度提升，尤其是高端计算机业务毛利率较21H1提升3.6pct至19.2%，带动公司上半年整体毛利率上涨2.3pct至24%。
　　费用率略有增长，国产整机和部件研发投入较大。费用方面，公司销售、管理、研发费用分别增长18.3%、1.5%和30.9%，整体费用率较去年同期上升1.85pct至15.3%。我们注意到，公司研发费用增长最快，主要是公司基于国产芯片开发高端计算设备，另外，公司还在国产化部件方面加大投入，开发BIOS、BMC等固件以及存储IO模块，我们认为，这将有助于帮助公司提升竞争力与未来盈利能力。
　　信创龙头地位持续强化，不断完善国产x86生态体系。从海光上半年的高速增长中可以看到，国产x86芯片份额正在快速提升，客户接受度不断增强，而曙光是国内信创服务器龙头，在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度，这对公司未来信创服务器和核心部件的增长打下良好基础。根据公司持有32.1%海信息股权计算，上半年海光为公司贡献了1.52亿投资收益，另外，我们预计海光信息全年归母净利有望达到9.36亿，因此全年有望为曙光贡献投资收益2.6亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　由于毛利率和投资收益超预期，我们预测公司22-24年EPS为1.09元、1.50元、1.98元（原预测为1.03、1.43、1.84元），根据可比公司估值，维持2022年35倍PE估值，上调目标价至38.15元，维持买入评级。
　　风险提示
　　政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；投资收益低于预期风险；