天风证券-长沙银行-601577-资产质量稳中趋优，零售业务转型发力-220902

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　　业绩保持稳健，中收增长亮眼
　　公司披露2022年半年报，上半年营收和归母净利润、拨备前利润分别同比增长8.7%、2.9%、7.2%；年化加权ROE达14.10%，环比微降0.5pct。业绩归因来看，生息资产规模扩张是业绩增长的主要支撑，但是拨备计提的增加对公司业绩的释放有一定拖累。营收来看，公司净利息收入同比增长7.0%，主要得益于规模的扩张；非息收入受国际贸易业务及供应链金融业务中收高增的带动，同比增长14.25%，其中手续费及佣金收入同比增长29.6%，同比增速较22Q1提升10.7pct。
　　存贷规模稳步提升，息差下行放缓
　　上半年公司存贷款规模稳健增长，22H1贷款总额同比增长16.23%、环比增长3.93%，同比增速高于整体资产增速2.96pct。增长结构方面，22H1贷款的增长主要来自对公端的发力，上半年公司对公、零售贷款分别较年初增长14.26%、6.97%。负债端来看，22H1存款总额同比增长13.48%，其中个人存款在零售转型的战略下同比增长25.28%，占存款总额比例同比提升4.26pct达45.26%。
　　定价方面，22H1公司净息差2.35%，较21全年下降5bp。息差收窄的原因主要是LPR利率下调和减费让利政策影响下，生息资产端收益率承压。上半年公司生息资产平均收益率4.79%，同比下降7bp，其中贷款收益率同比下降12bp;计息负债平均成本率同比下行2bp至2.34%，对于息差收窄的抵补作用相对有限。不过，根据测算，22Q2净息差收窄幅度较22Q1有所收窄，我们认为，随着各项“稳增长”政策发力，信贷需求扩张，公司净息差有望企稳。
　　资产质量稳中趋优，风险抵补能力维持高位
　　公司持续提高资产质量管控效能，资产质量稳中趋优，22Q2末不良率1.18%，较22Q1环比下降1bp，关注类贷款率1.55%，较22Q1下降44bp，不良贷款和关注类贷款合计占比不断下降，资产质量持续提升。22H1公司拨备覆盖率较年初上升3.95pct达301.82%，显著高于城商行平均水平，风险抵补能力维持在较高水平。
　　投资建议：深耕社区县域，零售转型发力
　　公司坚持零售转型战略，深耕社区县域，做深做透基础客群，22年上半年个人客户存款日均同比增长22.35%，县域地区贷款较年初增长15.64%，战略转型成效初现。同时资产质量稳中向好，风险抵补能力保持较高水平。我们看好公司的成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长4.55%、10.94%、12.22%。目前对应公司PB（MRQ）0.53倍，维持2022年目标PB 0.81倍，对应目标价10.13元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行超预期，信贷疲弱，信用风险波动