万联证券-A股下半年策略投资报告：固本培元，溯流而上-210707

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上半年市场逻辑由经济复苏切换至通胀上行，关注下半年通胀预期拐点。

A股年初开局延续去年底以来周期板块领涨、行业轮动震荡上涨的趋势，市场逻辑主线由经济复苏主导让位于通胀上行主导。

随工业品通胀持续上行，市场对流动性等政策边际收紧预期上行。

通胀预期持续攀升，在二季度末边际回落，三季度工业品价格或将维持高位，四季度有望部分缓解。

随业绩修复，部分行业高估值被逐步消化，A股估值性价比有所提高，但分化依然严重。

各国经济复苏错位延续，美国四季度大概率Taper：中美经济复苏已经进入后半程，美联储预期在三季度释放缩减QE信号。

欧洲经济预期三季度仍将继续修复上行。

随供需缺口逐步修复，欧美对我国出口端的提振作用或将逐步减弱。

下半年，尤其是四季度，全球流动性收紧压力边际上行，通胀交易主线也将逐步切换。

A股下半年或将震荡向上：当前A股指数仍处于18年四季度末以来的一轮长上行周期中，部分如消费、科技、医药等主赛道行业估值水平在此阶段明显上行。

随经济修复逐步放缓，为应对下半年不确定性，紧信用或逐步切换至稳信用阶段，货币政策预期保持平稳偏宽松。

当前A股盈利修复周期尚未走完，权益市场或将持续从地产投资、银行理财端导流资金，叠加公募、外资等增量资金，流动性仍有支撑。

海外流动性边际收紧或阶段性干扰风险情绪。

投资建议：经济修复进程逐步放缓的背景下，企业经营预期难有大幅回落，基本面对股票市场仍有一定支撑。

全球流动性边际收紧背景下，全市场的系统性机会有限，盈利驱动下各行业分化仍将延续，建议关注结构性机会，精选投资赛道。

1）高端制造：海外经济延续修复，国内下半年基建仍有支撑，美国财政基建投入较大，对我国专用、通用设备需求延续；碳中和政策下，新能源车产业链、风电、光伏等新能源板块建设需求保持旺盛；2）消费：随居民收入和消费的修复，带来可选消费的结构性机会，疫情逐步受控，线下消费的修复，可关注金银珠宝等奢侈品、旅游和家电等，食品饮料仍具有较好的抗跌属性。

3）科技:企业技术不断迭代更新，政策助力科技发展，我国产业升级的重点方向，可关注半导体、通信行业。

风险因素：宏观经济不及预期，病毒变异等致疫情反复，流动性超预期收紧，美联储Taper不及预期。