国泰君安-东方电气-1072.HK-2022上半年业绩超出预期，重申“买入”-220902

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　　我们重申“买入”的投资评级，并将目标价上调至14.00港元。我们经调整后的2022-2024年每股盈利预测为人民币1.076元、人民币1.243元和人民币1.384元。新目标价相当于11.4/ 9.9/ 8.9倍的2022-2024年市盈率或1.1/ 1.0/ 0.9倍的2022-2024年市净率。
　　2022上半年业绩超出市场预期。2022上半年收入同比增长22.7%至人民币279.09亿元，股东净利润同比上升31.6%至人民币17.74亿元。2022年第二季度收入同比增长16.3%至人民币138.02亿元，第二季度股东净利润同比上升18.6%至人民币8.48亿元。2022上半年的综合毛利率同比下降1.7个百分点至18.0%，主要因为期内多个业务板块出现毛利率回落所致，但期内净利润率仍同比上升0.4个百分点至6.4%。2022上半年新订单达人民币366.56亿元，同比上升6.6%。
　　可再生能源装备板块将进一步推动东方电气的增长，公司业绩有望持续超预期。从过去19个月的公开市场风电招标情况来看，我们估算2022-2024年国内的新增风电装机容量将达55吉瓦/75吉瓦/80吉瓦。东方电气于2021年交付了约3.3吉瓦的风机，我们预计其风机交付量将在2022-2024年进一步攀升至3.8吉瓦/5.5吉瓦/6.2吉瓦。2021年风电设备占到了东方电气总收入的26.4%和新订单的23.1%，我们预计风电设备的贡献率（对于整体收入和新增订单）最快将在2023年进一步上升至1/3左右。
　　主要风险包括：1）资产减值损失突然增加；2）原材料价格飙升；3）人民币贬值可能导致外汇损失。