光大证券-锦欣生殖-1951.HK-2022半年报点评：集团布局进一步完善，打造生育全周期服务-220902

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　　事件：公司公告22年上半年业绩，上半年实现收入11.38亿元，同比增长32.5%；实现归母净利润为1.90亿元，同比增长22.2%；经调整净利润为2.61亿元，同比增长17.9%；每股基本盈利为人民币0.08元，业绩符合市场预期。
　　点评：
　　国内与海外布局完善，新医院蓄势待发。公司国内与海外布局逐步完善，深化推进差异化服务，上半年实现1.3万个取卵周期。公司布局进一步完善，下属医疗机构8家，其中1）成都实现辅助生殖和妇儿业务融合和协同，IVF收入同增14%，特需服务渗透率达8%，妇儿板块收入同增25%；2）大湾区打造研究型生殖专科医院标杆，预计2024年1月正式进入投入运营，深圳周期数同增28%，收入同增20%，香港收入同增10%，已推出冻卵产品，有望强化香港地区诊所的品牌影响力和获客能力；4）其他地区新医院蓄势待发，武汉锦欣ARS业务成功复牌，云南九洲、昆明和万家完成控股权收购，业务增长可期；3）美国本地业务展现韧性，取卵周期数同增16%，收入同增9.3%，圣地亚哥医院8月正式开业，本地业务增长良好，我们认为随着海外疫苗接种推进和海外恢复通航，整体有望迎来恢复增长。
　　“十四五”战略执行，平台赋能卓有成效。公司自21年更新“十四五”发展战略以来，执行成功卓有成效，其中1）成都深化生殖和妇儿融合及协同，打造围绕辅助生殖的生育一体化服务范本，持续打造生育全周期服务，协同旗下医疗机构满足患者多样化医疗需求。上半年西囡医院和四川锦欣妇儿医院患者转诊同比增长124%，深化区域供应链体系建设，降低药品耗材成本。上半年药耗占收比，西囡医院同比下降1%，四川锦欣妇儿同比下降1.6%；2）深圳及大湾区推进大湾区旗舰医院建设，围绕辅助生殖，打造相关特色学科，并引入或洽谈知名学科带头人，如妇科，男科，细胞治疗等领域，整合深圳创新中心至上市体系内，推动研究型医院建设。
　　盈利预测及估值。公司是我国最大的民营辅助生殖机构，成功率领先且维持稳定，目前在中美市场处于领先地位。公司以“辅助生殖”为立足点，提供生育全生命周期服务，综合公司外延扩张、国内及海外疫情进展等因素，维持公司2022-2024年EPS预测为0.21/0.27/0.33元，对应22-24年PE分为别为20/16/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、并购落地及整合风险、海外业务风险、核心技术人员流失风险、无形资产减值风险、医疗纠纷。