中信证券-麦格米特-002851-2022年中报点评：在手订单饱满，静待增长再提速-220902

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　　公司2022年中报表现略超预期，多元化布局多领域发力，大客户定点不断增加，在手订单充裕，静待供应链紧张形势改善提升交付能力，兑现加速增长预期。参考公司过去3年估值中枢29x PE，给予2023年目标价37元，维持“买入”评级。
　　▍业绩略超预期，在手订单充裕。公司公告2022年中报，实现营业收入27.05亿元（+39.59% yoy），实现归母净利润2.24亿元（+14.97% yoy），扣非后归母净利润1.75亿元（+6.60% yoy）；其中，二季度公司实现营业收入15.12亿元（+44.22% yoy），归母净利润1.51亿元（+32.14% yoy），扣非后归母净利润1.13亿元（+13.36% yoy）。整体来看，22H1公司在手订单丰厚、业绩表现小幅超预期，受景气下游需求向好和大客户订单拉动，公司收入增长持续放量，后续若关键器件的供需情况继续改善，则公司交付节奏存在进一步提速的可能。
　　▍原料价格上涨与收入结构变化拉低毛利率，费用管控得当。报告期内，公司由于大宗原材料价格上涨、关键器件供需紧张和产品收入结构变化，导致综合毛利率出现较大降幅（23.43%，-3.53pcts yoy），同时期间费用率管控较为得当，在销售、研发等领域保持一定投入强度的基础上，各项费用率下降较为均衡，整体费用率报告期内下降1.21pcts；上半年公司销售净利率录得8.43%（-1.88pcts yoy），二季度环比改善较为明显。报告期内，公司增加备库原材料购买及支付职工工资奖金，导致经营性现金流净额转负至流出1.07亿元。
　　▍多元化布局迎多领域需求向好，大客户订单与海外市场同发力。公司主营业务口径下各项收入保持不同程度增长，智能家电电控/工业电源/工业自动化/新能源及轨道交通分别实现营业收入14.34/5.61/4.52/2.50亿元，同比增长36.88%/43.24%/11.63%/185.64%，各项产品受原材料价格上涨等原因影响毛利率均有不同下滑。整体来看，公司分项业务多元化增长态势进一步确立，同时细分领域大客户合作加速落地：光伏逆变器核心部件、新能源汽车等产品大客户群不断贡献订单增长。海外OEM及自建产能助力公司深度把握海外高速增长需求，上半年海外空气源热泵业务增长较快，日本OA电源市场开拓亦有进展。电能替代背景下，国内新能源及其他电力电子应用领域，以及海外热点需求不断涌现，公司多元化布局下深耕景气赛道与行业大客户订单，增长持续性较好。
　　▍风险因素：局部疫情出现反复；芯片供需紧张形势出现反复；大宗原材料价格高位震荡；公司大客户定点落地缓慢；公司在手订单交付不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：目前公司在手订单饱满，静待供应链紧张形势改善提升交付能力，兑现加速增长预期。我们维持公司2022/23/24年EPS预测1.00/1.28/1.73元，现价对应PE 31/24/18倍。参考公司过去3年估值中枢29xPE，给予其2023年目标价37元，维持“买入”评级