西南证券-欧派家居-603833-整装战略推动品类协同，经营韧性显现-220901

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　　业绩摘要：公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收96.9亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润10.2亿元，同增0.6%；实现扣非后归母净利润9.8亿元，同比增长3.8%；其中Q2实现营收55.5亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润7.7亿元，同比下降0.5%。在面对疫情反复及房地产调控的严峻市场环境下，公司仍然保持稳健增长，展现较强经营韧性。
　　盈利稳健，费控优化。2022H1年毛利率为31.3%，同比下降1pp，其中Q2毛利率34%，同比+0.3pp，毛利率稳步回升。分品类，橱柜实现毛利率31.1%（-2.2pp），衣柜及配套家具实现毛利率32.7%（-1.8pp），卫浴实现毛利率26.2%（+4.8pp），木门实现毛利率20.9%（+8pp）。费用率方面，公司22H1总费率达18.7%，同比下降0.2pp，分拆来看，2022H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.4%（+0.8pp）/6.5%（+0.3pp）/5.1%（+0.6pp）/-1.2%（-0.8pp），费控持续优化。综合来看，公司2022H1净利率达10.5%，同比下降1.9pp。
　　全品类齐头并进，多业务表现亮眼。分品类来看，22H1衣柜及配套家具实现营收52.2亿元，同比增长31.4%，营收占比为53.9%，成为第一大品类后仍保持较快增长实为不易，整装业务带动多品类协同发力，效果显著。橱柜实现营收32.7亿元，同比增长2%，营收占比为33.7%。上半年年橱柜快速扩张渠道，整装、分销、集成厨房多点布局，进一步稳固竞争优势。木门实现营收5.4亿元，同比增长18.2%，营收占比为5.6%；卫浴实现营收4.1亿元，同比减少0.6%，营收占比为4.2%。
　　门店优化与扩张并举，各渠道量效齐增。2022H1公司直营店贡献收入2.7亿元，同比增长36.4%，实现毛利率57.6%（-7.1pp）。经销店贡献收入78.1亿元，同比增长25.4%，实现毛利率30.8%（-1.1pp）。大宗业务实现营收13.7亿元，同比减少13.8%，大宗业务实现毛利率28.2%（-2.1pp）。公司22年上半年净新开门店285家达到7760家门店，其中橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（衣柜独立）/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼木门门店数量达到2529/2271/1061/841/1057家；零售大家居门店试点市场已覆盖超过70城，整装大家居持续推进。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为4.85元、5.79元、6.9元，对应PE分别为27倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。