太平洋证券-运达股份-300772-行业周期低谷表现依旧亮眼，国内海风实现零的突破-220901

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　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收67.76亿元，同比+32.89%；实现归母净利润2.95亿元，同比+45.26%；对应Q2实现营收33.62亿元，同比+10.82%；实现归母净利润1.83亿元，同比+56.29%。
　　盈利周期低谷表现依旧亮眼，彰显公司承压能力强劲。
　　2022H1风机对外实现销售容量2.52GW，同比+60.75%；对应收入65.24亿元，同比+32.60%；对应风机销售单价为2592元/KW，同比-17.52%。上半年风机毛利率为18.44%，同比-1.51pct。在上半年行业低谷期，公司风机销量依然实现高速增长，毛利率虽然有下降，但下降幅度较小，彰显了公司较强的抗压能力。展望未来，在行业招标价格下降的背景下，公司风机销售价格预计还会呈现下降趋势；但今年以来公司战略放弃一些低价标，中标价格位居前列，因此预计公司风机业务仍将保持较好盈利水平。另外，截至2022年上半年末，公司累计在手订单14.14GW，其中5MW及以上机型占比达到51%，在手订单大兆瓦机型占比过半；明年公司销售主流机型将从目前的3-4MW切换到5MW以上。
　　公司持续推进两海战略，国内海风项目实现零的突破。
　　2020年8月30日，根据国家能源招标网信息，公司以3306元/KW（含塔筒）的单价预中标国电电力象山海上风电象山1#海上风电场风机，根据测算去除塔筒价格预计在2700元/KW左右，预计交付机型为WD225-9000平台机组。虽然公司此次海风项目中标价格较低，但实现了国内海上风电项目零的突破，形成良好开端；此外，公司正在积极推进15MW海上半直驱机型的研制。随着国内海上风电实现零的突破，叠加15MW机型研发，未来公司海风业务可期。此外，上半年公司海外业务持续拓展，新签哈萨克斯坦3个海外项目，共计205MW，实现稳步发展。
　　公司积极开拓风光资源，助力“两翼”业务稳步发展。
　　2022年上半年公司积极开发新的风光资源，在安徽、湖南、新疆等地区获得风电项目指标1.48GW，完成新疆等光伏项目备案450MW；上半年新开工风电项目接近300MW，主要有山东禹城苇河二期50MW风电项目、酒泉马鬃山150MW风电项目、新疆哈密市伊吾县淖毛湖70MW风光同场项目等。另外在风电服务板块，公司新增订单及收入持续提升，运维容量稳步增长。2022年上半年公司发电业务实现收入1.31亿元，同比大幅增长。随着风光资源储备和新开工项目的持续增加，公司风电场投资和后市场运维业务将实现稳步发展。
　　投资建议：随着公司国内海上风电项目实现突破，叠加充沛的在手订单，看好其中长期成长性。我们预计2022-2024年公司营收分别为189.53/223.44/246.63亿元，同比增速分别为18.16%、17.89%、10.38%；归母净利润分别为6.79/8.17/10.98亿元，同比增速分别为38.70%、20.32%、34.38%；EPS分别为1.25/1.51/2.03元；当前股价对应PE分别为18/15/11倍。
　　风险提示：风电装机规模不及预期、原材料价格大幅波动、技术进步不及预期