山西证券-汽车产业链转债投资价值分析：中长上升周期可期-220901

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　　汽车产业链转债概况
　　目前存续的汽车产业链相关转债共31只，债券余额249亿元，占转债市场的3.20%，但最近3个月交易额占比达19.5%，交易十分活跃。剔除已发布强赎公告、溢价率过高者，26只进入我们的研究范围。
　　汽车行业前景分析
　　受益于全球范围内，疫情缓解、社会居民经济生活恢复，购车需求逐步好转；以及碳中和目标下，新能源汽车对燃油车的替代，汽车行业或正迎来中长上升周期。电动化智能化是汽车行业的未来主题，我国在新能源汽车产品和技术方面处于全球领先水平。汽车智能化涉及域控制器、线束等众多领域，为汽车零部件业务打开广阔市场空间。
　　重点关注标的
　　卡倍转债：正股卡倍亿是线缆制造商，受益于汽车电动智能化快速发展和车用线束国产替代加速，业绩增速远好于下游行业整体水平。卡倍转债转股溢价率长期超50%，较高。但正股具有黑马潜质，通过转债参与黑马，是部分高风险偏好资金的普遍策略。
　　麒麟转债：正股森麒麟是轮胎生产企业，也是国际少数航空轮胎制造商。产品定位高端，工厂自动化信息化程度高，近年来业绩优于同业。WIND一致预期2022-24年归母净利润+63.4%、+41.0%和+28.2%，2022EPE17.2x。麒麟转债转股溢价率30%，低于市场中位数，建议关注。
　　贝斯转债：正股贝斯特主要生产涡轮增压器核心零部件，上市以来业绩稳健提升、表现较好。受益于节能减排目标下，涡轮增压器渗透率提升，公司业绩有望保持双位数增长，目前2022EPE 17.6x。贝斯转债市价仅118元左右，绝对价格相对较低。
　　拓普转债：正股拓普集团以NVH产品起家，后切入底盘、空气悬架、座舱、热管理、汽车电子等领域，2017年正式为特斯拉供货，2021年进军一体化压铸。受益于汽车轻量化，公司2020年以来业绩持续高增长。拓普转债上市时间尚短，尚未进入转股期，转股溢价率不高，可持续关注。
　　风险提示：汽车业景气不及预期；流动性充裕度降低；监管趋严下，系统风险偏好降低等。