国海证券-拼多多-PDD.US-2022Q2财报点评：整体表现超预期，利润空间持续释放-220901

《国海证券-拼多多-PDD.US-2022Q2财报点评：整体表现超预期，利润空间持续释放-220901（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-拼多多-PDD.US-2022Q2财报点评：整体表现超预期，利润空间持续释放-220901（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　公司公告2022Q2财报实现营业收入314亿元（YoY+36%，QoQ+32%）；毛利润235亿元（YoY+55%，QoQ+41%），营业利润87亿元（YoY+335%，QoQ+304%），净利润89亿元（YoY+268%，QoQ+242%），归母净利润89亿元（YoY+268%，QoQ+242%），Non-GAAP归母净利润108亿元（YoY+161%，QoQ+157%）。
　　我们的观点：
　　营收及利润增长均超预期：本季度营收远超预期，主要源于消费复苏下用户交易量增长以及618活动期间各商家及品牌参与度提升带动广告货币化率提高。同时，本季度因多地区疫情影响，公司部分推广活动及农业项目被动推迟，使得销售及营销费用率及研发费用率同比均有所下降，带动整体盈利水平远超预期。
　　在线市场服务与交易佣金收入增长强劲：2022Q2在线市场服务营收252亿元（YoY+39%，QoQ+39%），高于彭博一致预期的186亿元；2022Q2交易佣金营收62亿元（YoY+107%，QoQ+11%），高于彭博一致预期的52亿元；2022Q2商品业务营收0.5亿元（YoY-97%，QoQ+16%），低于彭博一致预期的0.7亿元。
　　消费复苏及618活动推动主站GMV及货币化率提升：由于二季度消费逐步复苏及618购物节推动用户交易频次提高，同时618活动期间，平台商家与品牌参与积极性提高进而加大广告投放力度，带动平台广告货币化率提升，消费需求释放叠加商户及品牌推广力度加大，共同助力主站GMV及在线营销收入同比增长超预期。主站消费在618期间迎来较大反弹，手机、家电、美妆、日化等行业均实现同比翻倍增长，其中，手机行业全品类同比增长148%，家电全品类销售规模同比增长103%，美妆行业全品类销量同比增长122%、日化行业全品类同比增长110%。
　　多多买菜亏损进一步收窄，快团团等业务持续加强用户心智：1）多多买菜业务，我们预测2022Q2多多买菜GMV约294亿元。随着美团优选调整部分区域的业务（2022年4月陆续宣布撤出甘肃、青海、新疆、宁夏、北京等省市），竞争格局持续优化，多多买菜在相应地区的日均单量及GMV进一步上涨，规模效应有望进一步加强带动业务亏损持续收窄，长期公司将保持耐心投入，继续优化履约体系与服务质量；2）其他业务方面，拼多多旗下小程序快团团在多地区疫情反复期间培养较强用户心智，另外，在2022年4月，拼多多基于生鲜、杂货等商品的消费需求增加，在APP上线购买必需品、生鲜且48小时内送达的渠道，公司持续提升履约能力以满足消费者多样化需求。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为1,245/1,501/1,789亿元，归母净利分别为255/314/390亿元，Non-GAAP归母净利分别为325/395/489亿元，对应摊薄EPS为4.5/5.5/6.8元，对应P/E为27.6/22.4/18.0；根据SOTP估值法，我们给予2022年拼多多合计目标市值7,431亿元，对应目标价85.2美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售行业竞争加剧；“百亿农研”进展不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期。