光大证券-金地集团-600383-2022年中报点评：毛利率持续修复，现金流管控稳健-220902

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　　事件：2022年8月26日，公司发布2022年半年度报告。
　　22年H1公司实现营收281亿元，同比-18%；归母净利润19.7亿元，同比+7.7%。
　　点评：毛利率如期回升，现金流管控稳健，拿地谨慎，信用状况良好。
　　毛利率触底反弹，地产收入增速放缓。22年H1，公司房地产开发实现营收232.5亿元，同比下降20.93%，主要因结转规模降低；毛利率为21.2%，较21年H1提升6.9pct，主要因21年H1低毛利项目集中交付后毛利率压力释放。物业管理实现营收29.6亿元，因管理规模增加，毛利率仅6.2%，提升空间较大；物业出租及其他实现营收17.5亿元，毛利率59.2%，对利润贡献较大。公司全年竣工计划1511万平米，22年H1完成26%，H2完成计划后营收增速有望回升。
　　经营管控见效，融资杠杆降低。22年H1，公司量入为出，压缩经营性支出，实现经营现金净流入61.3亿；与21年H1对比，本期借款现金流入减少约50亿，还债现金流出增加约68亿，融资现金净流出约53亿，因此短期借款同比减少33.4%。在行业信用收缩压力下，公司通过业务收缩节约现金流，同时安全降低融资杠杆，体现公司财务管控稳健，有望平稳穿越周期。
　　深耕一二线，销售均价回升。22年H1，公司实现销售额1006亿，同比下降38.2%；实现销售面积419.2万平米，同比下降44.3%；销售均价约2.4万/平米，同比逆势提升11%，主要因公司持续深耕一二线城市，货源主要分布在华东、东南和华南等市场稳定区域，销售跌价风险小，同时未来销售去化有保障。
　　量入为出，深耕高能级城市。22年H1，公司新增权益土储56万平米，权益地价71亿元，加强了对一二线城市的投资布局；截至22年H1期末公司总土储6193万平米，权益土储2840万平米，在手土储充足，可保障公司平稳发展。
　　信用状况良好，融资额度充裕：截至22年H1期末，公司主体信用评级及各项融资产品评级均为AAA级，剔除预收款后的资产负债率66.9%，净负债率57.8%，非受限现金短债比1.38倍。上半年融资加权平均成本为4.54%，银行授信额度剩余1614亿元未用，各融资渠道畅通。整体上，公司财务稳健，信用优势明显。
　　盈利预测、估值与评级：公司财务稳健，信用优势明显，深耕一二线城市多年，目前盈利能力修复回升，看好公司未来发展潜力。我们维持公司22-24年预测EPS分别为2.29元、2.51元、2.60元，当前股价对应22-24年PE估值为5.1、4.7、4.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：推盘销售不及预期，开工及交付不及预期，行业下行超预期等风险