安信国际-医美行业深度报告：掘金医美赛道，迎接春暖花开-220831

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　　医美本质上属于消费性医疗，兼具医疗和美容消费的优点，且不受医保控费、集采等政策的扰动，故投资者更愿意给予医美行业更高的估值溢价。中国医美市场规模排全球第二，但渗透率远低于日本、韩国等国家。在消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟等多重因素的共振下，中国医美市场未来发展前景广阔。
　　报告摘要
　　行业概览：
　　中国医美市场规模全球第二，但渗透率远低于日本、韩国等国家。中国医美市场不断扩容，已成为全球第二大医美市场，市场规模从2017年的993亿元增长至2021年的1891亿元，CAGR为17.5%，增速远高于全球增速（3.0%）。随着消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟和网红/直播经济的兴起，预计2030年市场规模有望达6382亿元，是2021年的3倍。尽管中国医美市场规模庞大，但是与其他国家相比，中国医美市场的渗透率仍然较低。2020年我国每千人疗程量仅20.8次，是巴西的一半，韩国的四分之一，存在较大的提升空间。
　　中上游轻医美：
　　注射类：玻尿酸处于红海市场，肉毒素、再生类产品等种类为蓝海领域，竞争格局良好。近几年多款玻尿酸产品集中上市，导致国内玻尿酸同质化比较严重，竞争较为激烈。中国肉毒素市场增速维持在25%-30%，2021年市场规模为46亿元，预计于2030年达到390亿元，是2021年的8倍。目前国内仅4款肉毒素产品上市，竞争格局清晰，高端和低端品牌分别以保妥适和衡力为代表，中端品牌乐提葆异军突起，瓜分市场份额。不断更新迭代的再生类产品是未来医美的增量市场，少女针、童颜针等新概念的涌现，加速打造“第二成长引擎”，推动医美市场进一步增长。
　　能量源设备：高端合规产品仍以外资为主导，国产替代是未来趋势。光电医美设备治疗时间较短，具有恢复期短、无创或微创、见效快等特点。国内光电医美设备大部分属于第III类医疗器械，具有一定门槛。目前国内兼具品牌和疗效的强脉冲光、射频等医美设备主要依赖于进口产品，具备先发优势且在研产品较多的国产企业将会脱颖而出
　　下游整形美容医院：
　　医美机构竞争激烈且行业集中度较低，市场参与者众多，其中私立医院占82%的市场份额。具有技术优势和品牌影响力的龙头医美机构已起步，并将继续通过收购、品牌授权等方式进行资产重组，预计未来几年行业并购趋势将持续。根据资质，下游医美机构可分为三级整形美容医院、医疗美容医院、医疗美容门诊部和医疗美容诊所。其中，三级整形美容医院门槛最高且可复制性最低，医疗美容诊所门槛较低且可复制性高。
　　投资建议：目前深圳、上海和北京的疫情对Q2消费的负面影响基本price in，上海从6月开始正式解封，全国疫情防控政策逐步边际宽松，我们认为现已进入疫情后时代消费复苏的投资逻辑主线，看好后续消费医疗板块的反弹。医美本质上属于消费性医疗，兼具医疗和美容消费的优点，且不受医保控费、集采等政策的扰动，故投资者更愿意给予医美行业更高的估值溢价。在消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟等多重因素的共振下，中国医美市场未来发展前景广阔。
　　建议关注标的：爱美客（300896.SZ）、贝泰妮（300956.SZ）、华熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH/6826.HK）、复锐医疗科技（1696.HK）和医思健康（2138.HK）。
　　风险提示：政策风险；研发进展、销售、门店扩张不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。