中信证券-旗滨集团-601636-2022年中报点评：浮法玻璃短期磨底，多元业务加速成长-220902

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　　公司发布2022年中报，实现营业收入64.92亿元，同减4.99%，归属净利润10.79亿元，同减51.22%，扣非归属净利润10.02亿元，同减53.74%。短期浮法玻璃盈利处在底部，但重视保交楼问题背景下行业需求有望边际恢复，玻璃盈利能力有望底部回升，同时公司在深加工领域持续推进打造增长点，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年中报，实现营业收入64.92亿元，同减4.99%，归属净利润10.79亿元，同减51.22%，扣非归属净利润10.02亿元，同减53.74%，经营活动现金流量净额5.86亿元。折单二季度收入34.29亿元，同减12.31%，归属净利润5.57亿元，同减58.18%，扣非归属净利润5.19亿元，同减60.38%，经营活动现金流量净额6.21亿元。
　　▍浮法下滑拖累增长，盈利有望边际改善。上半年房地产行业持续下行且受局部疫情影响，另外纯碱、天然气等原燃料价格大幅上涨，浮法玻璃行业面临需求与成本端的双重压力，价格下滑库存累积，行业经营承压。报告期内，公司浮法玻璃原片产量5953万重箱，同降1.2%；销量5507万重箱，同降9.7%。我们判断Q2公司箱售价、箱净利继续走低。但进入下半年以来，浮法玻璃产线已出现一批集中冷修，价格也在8月触底反弹，考虑到国家层面更加重视保交楼问题，需求端仍有支撑，行业盈利能力有望低位回升。
　　▍光伏玻璃产能持续加码，超白砂自给率有望持续提升。公司第一条压延产线已于上半年点火投产，同时后续仍有较大产能规划，4条生产线在建（漳州光伏一线、二线，宁海一线、二线），另外还有4条产线在筹建（云南昭通、马来西亚），我们预计全部达产后公司光伏玻璃产能将达1.2万吨；同时公司加快超白石英砂资源获取，在马来西亚（240万吨，一期建设120万吨）、云南昭通（400万吨，一期建设200万吨）配套建设超白石英砂基地，全部建成后可以实现超白砂完全自供，保障原材料供应的同时有望进一步增加成本竞争力。
　　▍电子玻璃、药用玻璃持续突破，未来将持续贡献业绩增量。报告期内，公司电子子公司实现收入1.1亿元（去年同期为4300万元），净利润2469万元（去年同期为-1919万），同比实现大幅改善，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。公司醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）已于2022年7月建成点火，据公司公告，后续仍有2条产线规划。另外醴陵电子玻璃公司引入小米基金后，进一步进行股份制改造，合适条件下将充分利用资本市场加快发展步伐。在药用玻璃领域，公司产线已于去年10月进入商业化运行，部分产品已批量化生产和销售，上半年实现收入830万元（去年全年为414.42万元），据公司公告，后续仍有2条产线规划，随着客户持续开拓及良品率不断提升及国产替代加速具有良好发展前景。
　　▍风险因素：宏观经济承压；原燃料成本上升；公司新业务拓展不及预期等风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：浮法玻璃基本面有望随着保交楼带来的需求释放有所改善，公司是浮法玻璃行业龙头，具备技术、规模、成本、原材料自供等优势，同时积极向下游深加工领域延伸，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃有望打造业绩新增长点，具备较高成长性。考虑到地产信用风险、国内局部疫情反复带来的需求下滑以及原燃料价格保持高位，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至26.51/32.28/41.86亿元（原预测为35.76/43.23/55.7亿元），对应EPS预测为0.99/1.20/1.56元，参考公司历史估值中枢（近5年公司平均估值在12x左右），考虑公司深加工业务成长性，给予其2023年12倍PE，对应目标价15元，维持“买入”评级。