光大证券-中国能源建设-3996.HK-2022年半年报点评：新能源订单翻倍，发电资产扩容进行时-220901

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　　事件：中国能建发布2022年半年报。22H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润1583/28/18亿元，同比+12%/+19%/-7%；22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润同比+8%/+20%/-24%。22H1非经常性损益约10亿元，其中12亿元来自非流动资产处置损益（处置子公司内遂高速股权产生的投资收益）。
　　点评：
　　新能源订单翻倍增长，抽水蓄能加速布局：22H1，公司新签订单5328亿元，同比+10%；工程业务新签订单5015亿元，同比+7%；其中，新能源及综合智慧能源新签订单2041亿元，同比+117%，占公司新签合同总额的38%；其中境内新签合同额1698亿元，同比+168%，占境内新签合同总额的44%，占比同比提高25个pcts。抽水蓄能业务快速增长，先后中标广东、广西等地抽水蓄能勘察设计，签订湖北蕲春等九个抽水蓄能项目投资建设合作协议，新签合同额同比+144倍。
　　新能源发电收入高增，“十四五”期间运营规模增长值得期待：22H1，公司风光等新能源发电收入人民币9.30亿元，同比+55%。截至22H1末，公司控股并网装机容量4.81GW，其中，风电、太阳能、生物质等新能源控股装机容量2.8GW。在建风光新能源项目37个，装机容量合计约4.8GW。获取风光新能源开发指标8.37GW，累计获取风光新能源开发指标22.26GW，预计“十四五”期间公司发电运营资产规模将持续增长。
　　期间费用率同比改善，收现比同比下滑：22H1，公司主营业务综合毛利率10.10%，同比-2.1pcts，主要由于水泥价格下滑所致；期间费用率7.3%，同比-0.8pcts，主要来自于销售及管理费用的优化。22H1，公司经营性现金流净额-138亿元，净流出同比扩大28亿元；收现比83%，同比-10pcts。
　　盈利预测、估值与评级：中国能源建设在电力建设及运营投资领域有竞争优势，新签订单稳步增长为公司后期业绩带来确定性。我们看好公司在“十四五”期间新能源发电运营资产规模快速增长带来的价值重估及利润规模增长。维持公司2022-2024年EPS预测0.22元、0.24元、0.26元。现价对应2022年动态市盈率为3.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期。