国盛证券-移卡-9923.HK-支付业务逆势增长，到店电商表现亮眼-220902

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　　事件：公司发布半年报，上半年收入同比增长17%至16.4亿元，毛利同比增长52%至5.3亿元，毛利率由25%提升至32%；经调整EBITDA（息税折旧及摊销前利润）环比增长40%至6971万元。
　　收入与毛利端：
　　支付主业：收入端：上半年公司支付收入同比增长了17%，主要源于：1）尽管疫情反复，但公司服务的地域较为分散，服务的商户数不断增加，上半年公司处理的支付交易量（GPV）同比增长7.4%；2）公司对支付业务的定价权彰显，货币化率略高于预期。毛利端：公司支付主业稳固，毛利率与预期吻合。
　　商户解决方案：收入端：1）活跃商户数近150万，同比增长26%。2）受制于互联网游戏和教育等领域监管政策对公司商户解决方案的冲击，以及为了帮助客户克服疫情影响，公司给予续约商户若干费用折扣，单个商户贡献的收入（ARPU）有所降低。毛利端：毛利同比增长14%至1.7亿元，毛利率提升34基点至82%，主要原因是商户解决方案商户均由一站式支付商户自然转化，获客成本低。
　　到店电商：收入端：保持高速增长，主要源于：1）处理的交易规模（GMV）接近14亿元，同比增长1790%；2）付费消费者近970万，同比增长579%；月活跃用户数（MAU）超1900万。2）货币化率方面，原因是为积极引进优质商户，活跃平台生态，公司选择向优质商户让渡更多收入。毛利端：由于优质商户的引进能够更好地吸引消费者，公司随之下调给达人的销售分佣，使得毛利率得以提升。
　　费用端：1）销售费用率同比有所增长，原因是到店电商等业务处于开拓期，而其地推成本较高，计入销售费用；2）研发费用率与行政费用率略高于预期。
　　投资建议：考虑到疫情反复对公司支付主业的冲击、互联网游戏和教育等领域监管政策对公司商户解决方案的冲击、到店电商新业务开拓阶段的商务压力，以及公司对毛利率的控制力，我们小幅下调对公司收入的预期，小幅调升对公司毛利率和费用端的预期。我们预计，公司2022/2023/2024年的收入约为36/45/59亿元，归母净利润约为3.4/4.6/5.9亿元，当前股价对应P/E约为19/14/11。我们看好公司的发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、消费需求不振；新业务拓展成效不及预期。