西部证券-奈雪的茶-2150.HK-2022年中期业绩点评：疫情短期扰动门店经营，单店模型持续优化-220901

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　　事件：2022H1，公司实现收入20.45亿元/-3.8%；经调整净亏损2.49亿元，同比转亏；经营性净现金流1.03亿元/-72.8%。
　　外卖占比显著提升，零售业务长期有望成为新增长极。分品牌来看，2022H1，奈雪的茶贡献收入18.78亿元/-6.4%，台盖贡献收入0.44亿元/-43.6%；在奈雪的茶门店收入来源中，店内收银占比19.9%/-7.9pct，小程序自提占比35.5%/-2.4pct，外卖订单占比44.6%/+10.3pct。分业务来看，2022H1，现制茶饮贡献收入14.72亿元/-7.3%，占比72.0%/-2.7pct；烘焙产品贡献收入3.81亿元/-18.8%，占比18.6%/-3.4pct；其他产品（主要为瓶装水果茶、气泡水等零售产品及伴手礼）贡献收入1.92亿元/+175.6%，占比9.4%/+6.1pct。
　　全年维持350家新开店目标。2022H1，奈雪的茶净增门店87家，其中第一类/第二类门店分别净增49/38家，一线/新一线/二线/其他城市门店分别净增29/18/22/18家；截止2022年6月30日，奈雪的茶门店总数达904家，其中第一类/第二类门店分别为767/137家，一线/新一线/二线/其他城市门店占比分别为34%/33%/23%/10%，未来公司将继续在现有的高线城市加大门店密度。
　　疫情扰动门店利润率恢复。2022H1，奈雪的茶单店日均订单量346.2单/-29.2%，客单价36.7元/-15.6%，门店经营利润率10.4%/-8.8pct。成本费用端，2022H1，材料成本占比31.7%/+0.2pct；员工成本占比34.8%/+3.3pct，其中，奈雪的茶门店员工成本占其收入比约26.0%；租金占比15.8%/+1.9pct；配送服务费占比8.0%/+2.7pct；广告及推广开支占比3.7%/+1.9pct。
　　投资建议：虽然短期疫情仍是影响公司门店经营和业绩的重要因素，但随着公司持续进行自动化、数字化改造，门店经营韧性及盈利能力有望逐步提升。我们预计2022-2024年公司EPS分别为-0.12/0.13/0.32元，最新股价对应PE分别为-45/39/16倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复超预期，单店模型优化不及预期，门店拓展不及预期。