方正证券-海光信息-688041-国产服务器处理器领军者，CPU+GPU高速增长-220831

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　　海光信息是国内领先的服务器、工作站通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）设计企业。公司产品性能达到国际同类型主流高端处理器水平。考虑到信创加速及国产服务器的远期替代空间，海光信息有望凭借产品优势快速发展。
　　核心要点：
　　1、双轮驱动，CPU+DCU产品力国内领先。国产x86处理器的引领者，公司服务器CPU产品兼容x86指令集，生态支持好，厂商迁移成本低，产品处亍国内领先水平；公司DCU产品兼容通用的“类CUDC”环境，产品性能已达国际主流水平。在国产化趋势下，凭借自身产品及生态优势，将是数字经济和信创加速下最大受益硬件标的之一。
　　2、重视研发，性能对标海外主流高端CPU。三年研发费用累计14.7亿元。目前主要产品海光二号基亍AMD zen1架构自主研发迭代，海光一号和二号CPU已经实现商业化，海光三号产品在22年下半年出货，预计占全年营收的20-30%；海光四号预计明年推出。
　　3、长坡厚雪，x86服务器CPU具备较大替代空间。海光作为国产x86服务器CPU龙头，占据国内绝大部分市场份额。2022年，中国x86服务器销售量达408万台，2025年增长至525万台。假定未来依然以双路服务器（使用两颗CPU）为主，2022年CPU均价为8000元，2025年CPU均价为8500元，则2022年国内x86服务器CPU市场规模约为663亿元，2025年将增长至906亿元。
　　公司2021年CPU实现营收20.7亿元，市占率仅4%，远期具备较大替代空间。
　　4、加速放量，DCU软硬件生态丰富。海光信息DCU产品基亍GPGPU架构，兼容“类CUDA”环境。目前DCU深算一号已小批量生产，21年实现营收2.4亿元。中国人工智能芯片市场规模将从2019年的122亿元增长至2024年785亿元，其中GPGPU将占据较大比例份额。对比国外厂商，海光DCU产品性价比较高，未来有望快速成长贡献营收弹性。
　　盈利预测：预计2022-2024实现营收51.0/79.7/108.6亿元，归母净利润9.6/17.3/25.7亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）市场份额拓展不及预期风险；2）新产品研发不及预期风险；3）毛利率波动风险；4）行业技术路径变化风险。