中信证券-远东宏信-3360.HK-2022年中报点评：业务韧性显现，息差扩大驱动业绩略超预期-220901

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　　1H22公司净利润同比增长10%，略超预期。融资租赁业务，1H22生息资产91%增量来自城市公用板块，受益于低息环境和定价能力，息差扩大至3.75%，不良率维持在1.06%，拨备覆盖率略降至236.3%。产业运营业务，宏信建发净利润同比增长17%，拆分上市仍待合适的窗口期。
　　▍1H22公司归母净利润28.4亿元，同比增长10%，略超预期。1H22远东宏信总收入177.2亿元，同比增长9.5%；归母净利润28.4亿元，同比增长10.5%，略超预期。主要由于息差继续扩张带来利息收入稳健增长，产业运营上半年依然维持较高增速，局部疫情下业务韧性超预期。其中金融分部收入116.0亿元，同比增长4%；产业分部收入62.0亿元，同比增长21%。
　　▍融资租赁：城市公用驱动生息资产温和增长，息差扩张超预期。1H22金融及咨询分部收入占总收入的65%；其中利息收入105.2亿元，同比增长12%，咨询服务收入10.8亿元，同比下滑39%。由于近年公司客群基本稳定，客户针对咨询服务单独付款意愿降低，公司主动收缩，咨询服务收入持续下降；公司更多拓展其它综合服务，弥补咨询服务费下降趋势，保持整体盈利能力稳定。
　　①生息资产：融资租赁业务平均生息资产规模2712亿元，同比增长9%，期末生息资产净额为2841亿元，同比增长9%。增量91%来自于城市公用板块。普惠金融、商业保理、PPP投资、海外融资、资产管理等新型业务方向贡献利息收入11.87亿元，同比增长36%，利息收入占比提升至6.67%（vs 1H215.37%）；生息资产平均余额289.9亿元，较2021年末增长22.9%。
　　②息差扩张：由于新型业务具有锁定价格优势，以及公司对传统优质客户定价能力较强，2022H1平均生息资产收益率提升至7.76%，较去年同期提高0.22个百分点。同时，报告期公司充分利用低息环境，负债成本较去年同期下降0.41个百分点。同期净利差扩大至3.75%，较2021年中期续扩63 bps，是业绩超预期的主要原因。
　　③资产质量：生息资产质量向好，不良资产率维持在1.06%，30天逾期率降至0.92%，拨备覆盖率略微降至236.3%。2022H1核心的城市公用板块不良资产占比31%（vs 1H2138%），不良资产率0.66%，较2021年末下降0.28个百分点。此外，不良资产规模占比较高的行业分别为文化旅游、工程建设和医疗健康，报告期内分别占比25%/14%/12%，均为受局部疫情影响较为严重的行业，公司已在2020年后减少了相应行业资产投放，不良生成压力有望减轻。
　　▍产业运营维持稳健，宏信建发仍在等待合适发行时机。2022H1产业运营收入占比35%，较2021年34%继续提升。其中宏信建发实现收入35.7亿元，同比增长47%；宏信健康实现收入20.7亿元，同比增长4%。1H22宏信建发净利润2.87亿元，同比增长17%，增速低于收入。主要由于局部疫情反复背景下部分网点无法充分经营但仍需支付成本费用，运营成本费率上升，预计疫情好转后会逐步优化。期末宏信建发高空作业平台设备保有量增至11万台，材料保有量约215万吨，服务网点数量达322家，覆盖198个城市，累计服务客户数超12万家，区域协同和重点客户区域覆盖进一步加强。由于港股市场情绪疲弱，波动加大，宏信建发拆分上市仍处于申请阶段，等待合适的窗口期。
　　▍风险因素。经济增速下行期资产质量大幅恶化；公司新型业务风险管控不达预期；公司产业运营增长及资本化运作进展不及预期；子公司分拆、上市进展不及预期。
　　▍盈利预测及估值。根据财报数据，调整2022/2023/2024年EPS预测至1.47/1.66/2.01元（前预测值1.54/1.79/2.14元），对应2022-2024年BVPS预测分别为11.25/13.01/15.05元，现价对应PB估值为0.47/0.41/0.35倍。参考上市以来历史估值中枢，给予2022年0.7xPB，目标价9.0港元，维持“买入”评级。