国元证券-一鸣食品-605179-中报点评：疫情下承压，有望逐季改善-220901

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　　事件
　　8月31日，公司公告2022年中报。22H1，公司实现总收入11.64亿元（+5.71%），归母净利润-0.66亿元（-210.34%），扣非归母净利润-0.70亿元（-247.25%）。22Q2，公司实现总收入6.07亿元（-0.16%），归母净利润-0.26亿元（-152.58%），扣非归母净利润-0.29亿元（-176.97%）。
　　多渠道、多地区收入持续增长，门店数量增加
　　1）多渠道收入持续增长。22H1，公司加盟门店/经销渠道/网络渠道/直销渠道/直营门店分别实现收入3.99/2.03/0.13/1.40/3.36亿元，同比分别11.97%/+31.52%/+4.53%/+20.04%/+27.66%；22Q2，以上各渠道分别实现收入2.04/1.13/0.06/0.82/1.66亿元，同比分别-17.16%/+48.22%/-3.17%/+23.20%/+15.35%。
　　2）江浙沪地区基本盘扎实，疫情扰动下营收逆势提升。22H1，公司浙江/江苏/福建/上海/线上分别实现收入8.99/1.60/0.04/0.15/0.13亿元，同比分别+4.34%/+45.34%/-14.15%/+33.54%/+4.53%；22Q2，以上各地区分别实现收入4.74/0.81/0.02/0.08/0.06亿元，同比分别+3.03%/+27.68%/-35.11%/+18.95%/-3.17%。
　　3）公司门店数量增加，主要受益于直营店数量快速增长。22H1，公司门店总数为1971家（+8.36%），其中直营门店826家（+48.56%），加盟门店1145家（-9.34%）。单店收入方面，22H1直营门店单店收入为40.63万元（-14.07%），加盟门店单店收入为34.85万元（-2.90%）。
　　自主经营加盟方式激发加盟商积极性，早餐业绩稳步提升
　　1）自主经营加盟方式，推动加盟店拓展。公司以“一鸣真鲜奶吧”连锁门店为主要渠道，将门店拓展作为核心目标之一，通过创立自主经营加盟模式，拓宽了加盟商的参与范围，激发其主观能动性。
　　2）早餐业绩稳步提升，新品开发推广力度加强。公司持续推进营养早餐项目，通过与知名IP的合作、推广，实现了早餐业绩的稳步上升；并持续围绕“自主研”进行突破，拓宽公司的产品品类。
　　投资建议
　　公司凭借新型“中央工厂+连锁门店”的模式，结合每日配送冷链物流体系，实现了短保质期新鲜乳品与烘焙食品的兼营销售，具有突出的渠道优势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.27/1.00/1.71亿元，增速34.03%/268.42%/70.44%，对应9月1日PE分别为167/45/27X（市值45亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。