海通国际-韵达股份-002120-Q2业绩受疫情冲击较大，H2经营改善值得期待-220901

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　　事件：公司发布22H1业绩，22H1实现营收228.3亿元/+25.4%，实现归母净利润5.5亿元/+22.4%，实现扣非归母净利润5.3亿元/+36.4%。
　　分季度看：22Q1营收115.5亿/+39%，归母净利润3.5亿/+52%，扣非归母净利润4亿/+122%。22Q2营收112.8亿/+14%，归母净利润2亿/-8%，扣非归母净利润1.3亿/-37%。
　　点评：1、22Q2受疫情冲击后逐步恢复，6、7月市占率回到行业第二。公司Q2受山西、北京等地疫情冲击，4、5月市占率短暂落后，6月逐步恢复，22H1总体业务量增速达到3.39%，基本与行业平齐（3.7%），展望Q3、Q4，公司最困难的时间逐步过去，预计下半年会有更好表现。
　　2、22H1单票归母净利润为0.06元，其中22Q1为0.08元，22Q2为0.05元。
　　22H1快递业务收入为2.53元，其中单票面单收入0.06元，单票中转收入1.27元，单票派费1.20元。22H1单票归母净利润为0.06元，22Q1情况好于22Q2。
　　3、H1营收与成本增速相当，费用同比增速过高销售费用同比增长近50%，主要系营销人员薪酬、办公费用增加所
　　致。财务费用同比增长160%，主要系22H1长期借款及发债利息增加、外币项目汇兑损失增加所致。
　　4、H1经营活动现金流净额达到32.4亿元，资本开支15.8亿价格战放缓后，公司经营活动现金流净额情况同比大幅好转，达
　　到32.4亿，远大于资本开支15.8亿（主要投入到分拣中心建设及土地购置）。
　　投资建议：在价格战放缓的背景下，公司快递业务有望进入“量价齐升-成本续降-盈利转好-业绩兑现”的良性循环。我们预计公司
　　2022-2024年归母净利润分别为23.91、32.08、40.80亿元，对应的EPS分别为0.82、1.11、1.41元。参考可比公司估值，我们给予公司2022E 28x PE，对应合理目标价为22.96元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：需求增速不达预期、价格战卷土重来、油价上涨导致运输成本增加、人力成本大幅增加。