浙商证券-南方航空-600029-2022年中报点评：货运业务支撑业绩，待客运复苏第一大航司释放高弹性-220831

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　　投资要点
　　南方航空发布22年中报：22H1公司收入408.17亿元，同比-20.86%，归母净亏损114.88亿元，亏幅同比扩大（21H1亏损46.88亿元）。其中，Q2收入193.46亿元，同比-36.2%，归母净亏损69.92亿元（21Q2亏损6.82亿元）。
　　经营数据：
　　22H1，ASK同比-34%、恢复至2019年同期的45%；RPK同比-43%、恢复至2019年同期的35%；客座率64.4%，同比21年、19年分别-9.3、-18.3pct。
　　22Q2，ASK同比-53%、恢复至2019年同期的37%；RPK同比-62%、恢复至2019年同期的28%；客座率63.0%，同比21年、19年分别-14.0、-19.4pct。
　　机队方面，截至2022年6月30日，共有飞机880架，较2021年末净增2架。
　　22H1公司在三大航中亏损最少，系货运业务支撑业绩
　　公司货运业务表现继续亮眼，22H1货运吨公里收益同比+37%，货运及邮运收入111.43亿元，同比+25.7%。
　　国际及地区航线票价提升显著，推高整体票价水平
　　22H1客公里收益0.54元，同比+14.9%，较2019年同期+12.97%。其中，地区线客公里收益2.25元，同比+60.7%，较2019年同期+200%，国际线客公里收益2.26元，同比+52.7%，较2019年同期+498%，国内线客公里收益0.48元，同比+6.7%，较2019年同期-7.3%。
　　疫情、油价及汇率三重冲击，Q2业绩亏幅扩大
　　Q2运力投放和出行需求均受疫情严重影响，4-5月上海全域静态化管理，北京及公司主基地广州疫情反复，全国出行政策均较为严格。4-6月航油进口完税价格同比分别上涨83%、96%、98%，公司22H1单位航油成本0.19元，同比+78%，单位ASK营业成本同比+45%，单位扣油ASK营业成本同比+35%。6月30日人民币较21年底贬值约5.0%，公司22H1汇兑损失20.5亿元。
　　投资建议
　　十四五期间行业运力确定性减速，未来需求恢复，一旦供需错配出现，在票价出现明显上涨的情况下，我们认为机队规模最大的南航将有望充分受益。此外，2019年公司国际运力占比31.6%，一旦国际客流恢复，公司亦将显现高弹性。预计22-24归母净利润-200、70、139亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复，油价、汇率风险，安全事故风险等。