天风证券-陕西建工-600248-订单稳步增长，省内市占率提升值得期待-220901

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　　上半年营收稳步增长，订单充裕支撑业绩弹性
　　公司发布22年中报，22H1实现营业收入870.69亿元，同比+6.6%，归母净利润20.74亿元，同比-2.25%，扣非归母净利润19.91亿元，同比-0.22%。
　　公司持续优化市场布局，积极开拓外部市场，营业收入有小幅增长。单季度看，22Q2公司实现营收535.69亿元，同比+14.52%，实现归母净利润13.03亿元，同比+3.93%，环比+69.2%。在上半年疫情扰动影响下，公司经营情况有所改善，同时公司在手订单较为充裕，下半年业绩仍有一定弹性。
　　在手订单充裕，省内市占率有望提升
　　分业务来看，22H1公司建筑工程/石油化工工程业务分别实现收入
　　787.67/57.31亿元，同比+17.0%/-15.6%。22H1公司新签订单2007.49亿元，同比+21.35%，约为同期营收规模的2.3倍。其中省内订单1522.14亿元，同比+28.5%，省外订单460.97亿元，同比+10.3%，省内增速高于省外。2022年，陕西全年安排省级重点项目620个，同比+14.4%（基数为21年完成，下同），年度计划投资4629亿元，同比+7.8%。公司收入房建为主，陕西规划“十四五”新增老旧小区改造100万户，将成为城市更新主力，人口流入（六普新增人口196万，同比+5.5%）对于医院学校等需求或增加，亦增加建设投资强度；基建业务为辅，陕西计划“十四五”完成交通投资5000亿元，同比+8.7%（基数为十三五完成，下同），规划公路总里程19万公里（+5.56%），其中高速超7000公里（+13.43%），铁路6500公里（+7.79%），轨交422公里（+72.95%）；从增速绝对值方面，高速铁路等细分领域仍有较快发展。公司深耕陕西，实现了属地化公司在各地市及主要区县的全覆盖，我们预计后续公司省内市占率仍有望提升。
　　毛利率稳步提升，费用控制能力较好
　　22H1公司整体毛利率8.4%，同比+0.76pct。期间费用率2.99%，同比+0.55pct，其中管理费用率与上年同期基本持平，而销售/研发/财务/费用率分别+0.01/+0.17/+0.38pct，总体费用控制能力较好。综合影响下公司归母净利率2.38%，同比-0.2pct。22H1公司CFO净额-14.15亿元，同比少流出10.27亿元，主要系本期较上期回款增加所致。收现比84.45%，付现比84.68%，同比分别-4.43/-7.69 pct。现金流表现相对较好。22H1公司资产及信用减值损失-17.57亿元，占营收比例为2.02%，同比+0.19pct。公司资产负债率同增0.34pct至89.53%，资产负债结构仍有下降空间。
　　稳健发展、市场广阔，维持“买入”评级
　　我们看好公司传统业务稳健发展，碳中和空间广阔公司亦有布局。同时省内市占率有望提升，预计22-24年归母净利润54.8/63.3/71.8亿元，对应PE为3.16/2.74/2.41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：住房、交通等建设投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险。