中银国际-欧普照明-603515-公司调整优化运营结构，Q2盈利能力回升-220901

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　　公司上半年调整公司架构、深化数字转型，进一步提升运营能力；Q2单季度营收跌幅收窄，盈利能力提升。公司上半年实现营收33.59亿元，yoy15.25%；归母净利2.90亿元，yoy-34.38%。Q2单季度实现营收19.03亿元，yoy-13.74%；归母净利2.24亿元，yoy-27.13%。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司调整优化运营结构，深化数字转型提升运营能力。受到上半年疫情影响，公司上半年实现营收34亿元，yoy-15%。在国内的家居、光源产品上受上半年整体经济负面影响下滑。商照业务方面中标超市行业
　　物美集团的集采项目，不过受到精装地产竣工交付影响而有所下滑。
　　电商业务紧跟公司战略转型方向，优化产品结构，其中线上核心产品
　　的智能化占比超过30%；提升投入产出效率，毛利率稳步提升。海外方面，营收稳步提升，为知名汽车品牌连锁店和家居连锁商场提供优
　　质、舒适的照明解决方案。公司持续数字化转型，提升企业全价值链运营能力，存货库存周转天数下降至63天，运营效率显著提升。
　　单Q2营收跌幅相比Q1收窄，盈利能力回升。Q2单季度实现营收19亿元，yoy-14%，单Q1营收同比-17%，二季度营收跌幅收窄。费率方面，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.15%/3.86%/4.84%/-0.58%，上半年销售费用5.42亿元，yoy-31.65%，因公司降低重装渠道开支，减少渠道支持费用。盈利能力方面，原材料价格下降以及公司的降本增
　　效，单Q2公司毛利率32.60%，净利率11.74%，相比Q1分别提升1.19pct、7.37pct；下半年有望随着大宗商品的企稳回落、公司内部进一步降本以及产品销售结构的变化，进一步提升毛利率。
　　盈利预测
　　考虑到今年受宏观环境、精装修地产交付及线下的疫情影响，下调营收及2022/2023年利润预期，看好未来精细化运营能力提升，微调2024年利润预测。预计公司2022~2024年营收为86/95/107亿元，净利润为9/11/14亿元，对应2022~2024年PE 14x/11x/9x，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料成本大幅上涨、疫情超预期发展、行业竞争大幅加剧。