天风证券-洛阳玻璃股份-1108.HK-22q2盈利能力环比改善，新能源材料平台初具雏形-220901

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　　22h1公司收入23.6亿，yoy+30%（注：同比均采用追溯调整后口径）；归母净利2.5亿，yoy+8%；扣非归母净利0.23亿，yoy-88%。单22q2收入13.5亿，yoy+41%，qoq+34%；归母净利1.4亿，yoy+72%，qoq+21%；扣非归母净利0.19亿，yoy-62%，qoq+363%。非经常性收益22h1约2.2亿，主要为政府补助及资产处置收益。22q2扣非业绩大致符合我们预期。
　　22h1公司综合毛利率10.8%，yoy-20.4pct；单22q2毛利率10.5%，yoy-12.3pct，qoq-0.8pct。22h1扣非归母净利率1.0%，yoy-8.0pct；单22q2扣非归母净利率1.4%，yoy-3.8pct，qoq+1.0pct。
　　推测22q2光伏玻璃盈利能力环比或改善，公司积极变化贡献不容忽视
　　光伏玻璃业务22h1收入21.6亿，yoy+10%，hoh+58%。毛利率9.7%，yoy-20.2pct，hoh-0.8pct。我们预计22q2光伏玻璃盈利能力好于22q1，反映更优的成本传导能力，及产能更新/管理优化带来的公司成本/费用管控能力持续提升。其中新线的效益改善效果明显，一个直观的例子是22h1自贡新能源净利润2,584万vs同期合肥新能源净利润1,198万，两个主体核心资产均为1条650t/d压延线，点火时间分别为21/04 vs 15/09。
　　22h1末公司在产光伏玻璃原片产能3,200t/d，期间新增桐城新能源1,200t/d新线投产；合肥新能源650t/d新线主体工程已建成，同时洛阳新能源/宜兴新能源/自贡新能源/北方玻璃等均有规划拟建项目，新增产能储备充足（我们前期梳理并表主体潜在新增约2万t/d，关联主体亦有超2万t/d）。新线持续投产，驱动公司光伏玻璃产线迭代升级，公司光伏玻璃单位生产成本较龙头差距或持续收窄，量/利均有较好提升前景。
　　薄膜电池资产置入、光热玻璃技术突破等，新能源材料平台初具雏形。
　　22h1公司托管成都中建材、瑞昌中建材（均为碲化镉薄膜电池制造商）及凯盛光伏（铜铟镓硒薄膜电池制造商），后续拟适时收购，薄膜电池业务或为公司成长新引擎。22/04公司公告子公司濮阳光电光热玻璃产品取得突破性进展，2mm光热玻璃经权威验证，各项指标达到行业标准，产品或已进入客户送样试用阶段，显示公司玻璃领域技术优势，应用前景亦应重视。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池/光热玻璃等业务格局初具雏形，重视公司成长前景。
　　新能源材料平台初具雏形，重视前景，维持“买入”评级
　　22h1业绩验证公司光伏玻璃成本优化效果；潜在新增产能有弹性，光伏玻璃效益蕴含较大利润弹性。薄膜电池资产置入、光热玻璃等进展不断，公司成长为集团旗下新能源材料平台远景已初具雏形，成长蜕变前景值得重视。维持公司22-24年收入预测为46/100/134亿元，yoy分别为28%/118%/34%；维持同期归母净利预测为3.8/6.2/9.2亿元，yoy分别为44%/64%/47%，对应22-24年EPS（采用最新股本）分别为0.59/0.97/1.42元。维持公司目标价22.43港元（对应23年PE 20x），维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏玻璃新增产能投放节奏不及预期、光伏玻璃成本优化效果不及预期、资产整合节奏低于预期、薄膜电池产业发展低于预期、不同市场估值体系不同致估值不准确风险