万和证券-8月宏观月报：疫情扰动、地产拖累-220831

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　　核心观点
　　◆疫情反弹、局部限产、地产承压拖累经济活动。1）疫情对于经济的影响仍然较大。7月以来部分区域疫情反弹，导致本轮消费和服务业复苏的逻辑遭到破坏。当前新冠病毒传播路径隐匿，防控难度越来越高，全国鲜有持续零新增的省份，疫情管控对于经济的影响仍然非常大。8月PMI49.4%，仍然在荣枯线下。2）高温天气影响的限电限产对经济扰动较小。8月以来多地发布限电通知，此次限电节电区域主要是水电大省和长江中下游受高温天气影响的几个省份，与去年“能耗双控”背景下不同，预计本次限电对经济增长扰动较小。3）房地产拖累较大。1-7月地产投资下滑至-6.4%，8月30城房地产销售面积同比下跌21%，8月百城土地成交面积同比下降1.5%，成交总价同比下降22%，土地溢价率平均在3%左右。4）监管层释放支持房企融资信号，房地产市场回暖或仍可期。7月房地产开发资金来源同比下降25.8%，8月房企境内信用债当周净融资额持续为负，房企现金流压力仍大。不过监管层已经在出台支持房企融资和针对在建住宅项目的政策。
　　◆ 8月CPI环比预测值0.0%，同比预测2.6%，猪周期下CPI仍然可控。根据我们对CPI增速的测算和对猪周期的分析，到明年2月之前猪价处于上涨通道内。据国家发展改革委8月29日发布，自9月份即开始分批次投放政府猪肉储备，反映了国家稳物价的政策导向，预计CPI在9月突破3%后，四季度CPI同比涨幅仍能控制在3%以下。
　　◆美联储加息预期升温，人民币贬值压力较大。8月26日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中表示，美联储当前的首要目标就是把通胀拉回到2%的目标，9月会议中不排除再次非常规大幅加息的可能性，而紧缩的货币政策也将持续至2023年底。由于中美货币政策背离和国内经济增长承压，人民币贬值压力仍然较大。
　　我们认为当前宏观环境在货币政策周期、经济增长、通胀层面与2018年较为相似。1）都在美联储的加息周期，人民币汇率贬值压力较大。2）对于经济前景的悲观预期。2018年中美贸易摩擦事件发酵，市场悲观情绪弥漫，当前疫情持续时间和影响不断超预期，地产行业信用风险事件频发，缺乏稳增长的增量政策，市场悲观情绪同样浓重，叠加重要会议的临近，疫情管控短期不太可能放松，国内开工还有可能受到影响。3）同样处于猪周期上行阶段，CPI存在破3压力。虽然经过我们的测算，CPI预计对货币政策不会造成明显约束。基于此，我们认为长端利率仍有下行空间，权益市场仍面临较大压力，拐点可能在重要会议落地前后。未来1~2个月央行大概率会进行降准操作，用于在重要会议期间平稳流动性和对冲MLF连续缩量所造成的资金缺口，当下这个时点稳增长对债市的冲击有限，而9月经济或由于疫情等原因表现堪忧，强化利率下行趋势。权益方面，降准、甚至降息对宽信用的实质作用都有限，基本面预期扭转可能需要更大力度的政策部署。
　　◆风险提示：美国通胀超预期回落、国内稳增长政策不及预期、疫情发展超预期、防疫政策变化