上海证券-永贵电器-300351-首次覆盖：轨交品类拓展谋发展，电动车客户重构再出击-220901

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　　深耕连接器二十余年，完成三大领域布局
　　公司深耕连接器二十余年，目前已形成以轨交为基本盘、电动车为第二增长曲线、前瞻布局军工的业务版图。公司质地优，盈利能力强，毛利率常年在30%以上。公司积极把握汽车电动化机遇，有望实现汽车连接器的自主突围，带动业绩长期高增。22H1公司营收约6.8亿，同比+45%；归母净利润约0.82亿，同比+42%。
　　新产品进入业绩兑现期，轨交基本盘稳固
　　公司目前已形成连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等七大轨交产品线。2021年，轨交与工业领域营收6.8亿元，占比59%，是公司业务的基本盘。公司门、贯通道、计轴系统等新产品正进入业绩兑现期。2021年，公司轨交新产品实现营收2.5亿元，同比+ 33%，支撑轨交业务总营收稳健增长。
　　客户重构、研发高强度投入，电动车连接器老将再出发根据我们的测算，到2025年，电动车带来的高压、高速连接器和充电枪等新增需求将从2021年的49亿元提高到2025年的228亿元，2021~2025年CAGR约47%。在新品需求涌现、自主车企崛起的机遇窗口期，国内厂商有望凭借产品性能差距小、快速响应能力实现电动车领域的突围。公司围绕电动车连接器，布局了高压连接器、高压线束、充电枪。展望未来，电动车老将有望再出发：1）客户端，经过2018年客户重构优化，目前主要客户有比亚迪、吉利、长安、小康、理想、本田、特锐德、华为等主流厂商。电动车业务的营收也逐步恢复，2021年增加至3.5亿。2）产品端，近3年公司保持约0.8~1.1亿的高强度研发投入，持续提升公司产品竞争力，取得了国内首家量产大功率液冷充电枪等成果，为未来营收增长夯实基础。
　　投资建议
　　公司是国内轨交连接器细分领域龙头，并积极开拓电动车领域。我们看好公司未来发展，预计2022~2024年公司营收分别约14.8、20.1和27.2亿元，同比分别+29%、+36%和+35%；归母净利润分别约1.6、2.1和2.8亿元，同比+28%、+36%和+32%。当前股价对应的PE分别为39、29、22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响超预期，公司新客户认证和新产品导入不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期的风险