国信证券-南玻A-000012-2022年中报点评：玻璃盈利承压，太阳能业务升级表现亮眼-220901

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　　业绩整体承压，Q2收入实现增长。2022H1实现营收65.19亿，同减1.45%，归母净利润10.01亿，同减25.98%，扣非归母净利润8.88亿，同减33.25%，EPS为0.33元/股，其中Q2单季度收入37.34亿，同增3.5%，归母净利润6.17亿，同减20.8%。上半年玻璃业务受需求不佳和成本上涨因素影响，表现有所承压，太阳能业务转型取得突破，对冲一定压力。
　　玻璃业务盈利承压，太阳能业务表现亮眼。上半年玻璃业务板块实现收入44.29亿元，同比-17.26%，毛利率为30.89%，同比-7.7pct，盈利承压主因原燃材料价格上涨所致，其中浮法玻璃收入同比-20.66%，主因需求放缓、玻璃价格下降，净利润同比-64.34%；光伏玻璃收入同比-43.66%，主因东莞生产线技改，净利润同比-101.18%；工程玻璃受益于产能释放，收入同比+1.11%，净利润+216.17%。电子玻璃和显示器件板块受疫情及宏观经济影响，终端市场需求萎缩，收入实现8.1亿，同比-8.06%，净利润1.12亿，同比-50.15%。硅料产能技改优化后迅速进入行业一线大厂供应体系，硅片产品成功抢占印度市场，整体盈利能力明显改善，上半年太阳能业务板块收入14.34亿，同比+225.49%，净利润2.82亿，收入占比提升15.3pct至22%。
　　费用率保持平稳，现金流表现承压。上半年实现综合毛利率28.9%，同比-8.8pct，净利率15.4%，同比-5.34%。费用率方面保持基本平稳，其中管理/财务费用率分别下降0.48和0.35pct，销售/研发费用率分别提高0.16和0.68pct。上半年经营性净现金流为9.03亿，同比-46.84%，主因收入成本增加及收到现金减少。报告期末，公司资产负债率为45.43%，较去年末提高4.94pct，主因公司业务发展，整体仍保持较健康水平。
　　风险提示：供给增加超预期；业务推进不及预期；疫情反复。
　　投资建议：产能有望逐步释放，维持“买入”评级。
　　公司上半年仍在积极推进深加工领域扩张，光伏玻璃凤阳一二号窑炉已完成点火，剩余五座窑炉（凤阳、咸宁、北海）有序筹备和建设中；吴江、咸宁工程玻璃改扩建预计年内完成，西安、合肥基地已启动建设，预计明年完工；可转债募投的高纯晶硅项目已初步完成顶层设计。随着未来新增产能的投放，有望持续增厚公司业绩。考虑到上半年不利因素影响，下调2022-24年EPS至0.59/0.71/0.83元/股（调整前为0.62/0.72/0.80元/股），对应PE为11.0/9.2/7.9x，维持“买入”评级。