兴业证券-新华保险-1336.HK-投资端、负债端两端承压-220901

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　　我们的观点：新华保险是全国性纯寿险公司，承保端受制于后疫情时代大众客群寿险需求释放放缓，资本市场波动加大公司投资端压力。我们维持公司“审慎增持”评级，给予目标价23.81港元。2022-2024年，新华保险目标价对应的PEV各为0.23、0.22及0.20倍，建议投资者关注。
　　归母净利润大幅下降。2022H1，公司营收同比-4.8%至1,240.9亿元，归母净利润同比-50.8%至51.9亿元，主要由于上年基数高、资本市场大幅波动导致当期投资收益大幅下降。
　　总保费小幅正增长，期缴新单保费承压。1）续期保单拉动总保费小幅正增长。2022H1，公司实现保费收入1,025.9亿元，同比+2.0%；正增长主要得益于存量保单的续期拉动效应；期内公司续期保费同比+4.8%至702.12亿元。2）期缴新单保费下滑。2022H1，公司期缴新单保费同比-14.9%至122.3亿元，其中十年期及以上期缴新单保费同比-57.4%至16.3亿元。分渠道来看，2022H1，新华的代理人、银保渠道期缴新单保费各为74.5、47.6亿元，分别同比-22.9%、+1.1%；代理人渠道受疫情冲击、客户保险需求释放不充分等因素负面影响较大。3）新业务价值下滑。上半年，公司NBV同比-48.4%至21.12亿元。
　　投资收益高基数下滑。截至2022年6月30日，新华投资资产规模11,403.65亿元，较上年末增长5.3%。2022H1资本市场波动明显，公司年化总投资收益率同比-2.3pcts至4.2%；总投资收益同比-27.3%至226.3亿元。
　　风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。