亿翰智库-中国金茂-0817.HK-经营稳健，回款率创新高，融资成本史低-220831

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　　核心观点：
　　2022年上半年，中国金茂经营业绩保持稳定态势，并围绕城市运营商的定位，打造多业态的协同。未来公司背靠中国中化的股东资源、将持续发挥央企优势，进一步精细化运营，实现长期主义。
　　一、销售规模保持稳定，专注核心城市深耕
　　2022年上半年，中国金茂实现销售金额699亿元。从销售分布来看，华东地区贡献41%的销售份额，其次是环渤海地区，占比为26%。我们认为公司销售规模能够保持稳定的原因有两点：一是对核心城市的布局。在2022年核心城市调控政策不断放松的情况下，预计将刺激城市内的改善需求，有利于项目的去化。二是对核心城市保持深耕，通过品牌影响力提升市场站位，加深对城市需求释放的把控。
　　二、多业态协同运行，以保障业绩增长
　　销售规模的稳定促使公司业绩保持增长，上半年，金茂实现营业收入287.5亿元，毛利润率为22%。作为中国领先的城市运营商，金茂围绕“以城聚人，以城促产”的逻辑，在城市运营获取、产业资源落地、物业业务协同等方面拥有强大的协同优势，这种优势让金茂的综合实力持续增强，有利于公司在行业疲软期具备穿越周期的能力。
　　三、强化资金流入，融资成本降至史低
　　截至2022年中期，中国金茂三道红线保持绿档态势，公司仍持续优化债务结构，98%的债务为银行类、直融类、保债类融资。一年内到期债务占比下降6.7个百分点，仅占24.6%。优秀的偿债能力也让标普、惠誉、穆迪三大国际评级机构维持其全投资评级的认定。公司注重现金回款和融资资金的流入，其中上半年金茂累计回款733亿元，回款率105%，创下历史新高；融资成本进一步下降至3.76%，创历史新低。