国金证券-军工行业基金投资策略报告：供需逻辑驱动，行业景气持续-220901

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　　基本结论
　　军工行业在“十四五”期间迎来了前所未有的发展机遇，新型主战装备的提质上量、军队旺盛的装备需求，带动行业实现了高质量快速发展。该行业计划属性较强，整体军工行业合同负债和预收账款近三年来已连续实现大幅增长，预收款项的高增长在一定程度上预示了整体行业未来成长的确定性，中长期景气空间值得期待。短期来看，申万国防军工指数PE(TTM) 58.61倍（2022.7.31），处于近五年来历史估值的28.87%分位，行业估值水平合理，年内在业绩释放和国企改革等因素催化下，投资价值也不断提升。
　　航空发动机：空间广阔，长坡厚雪。航空发动机是国防实力的重要标志和核心技术之一，技术门槛高、研制周期长、耗资大、回报高。从需求端来看，我国军用航空装备总量和结构上与美国相比均有较大提升空间，未来十年我国航空装备预计将迎来大量列装和换新，作为核心部件的发动机，市场需求空间将非常广阔。从供给端来看，国家发展航空发动机的决心明确，生产体系建设已相对完善，产业有望逐步走向成熟，产能也将随之释放。
　　军工电子：信息化撬动景气空间。军工电子是为军用飞机、导弹、卫星、舰船和车辆等装备由机械化向信息化转变提供技术支持的产业集群。传统武器装备的更新换代、精确制导武器的大量列装、“20系列”新型航空装备的交付，均对相关电子系统的需求构成支撑。同时，在自主可控的要求之下，国产替代进程也将加速，整体成长空间值得关注。
　　除了上述两个重点细分行业外，军工行业热点领域还包括新材料、无人装备、导弹军机、海洋装备等。其中，新材料随着军工装备的更新迭代有望产生新的需求增长点，导弹在战略储备和实战演练的需求下也逐步进入了放量阶段。整体来看，军工行业各细分领域在“十四五”加强练兵备战的指导思想下，均有望实现基本面改善、甚至较快增长。
　　截至2022年7月31日，市场共有6只有指数基金跟踪的军工行业主题指数：中证国防指数和中证空天一体军工指数相似度较高，两个指数呈现高集中度、高弹性、聚焦航空装备和军工电子的特点，正是由于主要布局的板块拥有较高的景气空间，因而，两个指数过去三年ROE相对领先、指数中长期收益率也相对领先。中证军工龙头指数也呈现高集中度、高弹性的特点，相对而言其估值分位较高，在重仓航空装备行业的同时，在6只指数中持有更多的军工电子行业个股，指数近三年来盈利水平加速提升。国证航天军工指数、中证中航军工主题指数、中证军工指数行业分布更加广泛，除了重点布局航空装备和军工电子板块以外，在航海装备、地面兵装、航天装备、上游原材料、IT服务等众多行业都有配置，整体布局相对均衡、分散。
　　对于军工行业主题指数基金，若侧重关注航空装备、军工电子产业链成长空间，则可着重关注中证国防指数指数对应的鹏华中证国防ETF、中证军工龙头指数对应的富国中证军工龙头ETF；若侧重关注军工板块中全行业的整体性机会，则可着重关注中证军工指数对应的国泰中证军工ETF。
　　风险提示：地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。