开源证券-中航产融-600705-2022年中报点评：投资收益环比明显改善，证券业务同比逆势增长-220901

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　　投资收益环比明显改善，证券业务同比逆势增长
　　2022H1公司营业总收入/归母净利润为85.0/13.3亿元，同比-9.4/-18.6%，2022Q2公司营业总收入/归母净利润为44.9/13.2亿，环比+12%/+11405%，业绩表现好于预期。2季度集团总部股票投资收益明显改善，驱动盈利环比高增。上半年公司证券业务同比逆势增长，租赁业务稳健发展，信托业务同比下滑。考虑到股市波动和信托业务下滑，我们下调2022/2023/2024年归母净利润预测至29.1/35.4/40.4亿（调前40.5/46.0/51.3亿），同比-35%/+22%/+14%，对应EPS为0.33/0.40/0.45元。公司拥有雄厚的产业背景，产业金融和综合金融服务能力不断增强，当前股价对应2022-2024年PB 0.7/0.6/0.6倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
　　租赁业务稳健增长，信托业务同比下滑
　　（1）上半年中航国际租赁营收/净利润分别为46.94/10.14亿元，同比+0.3%/+1.8%，融资租赁业务保持稳健增长，利润贡献75%，年化ROE8.4%，较2021年-0.42pct，期末杠杆率6.30倍，较年初-1.3%。（2）上半年中航信托营收/净利润15.95/7.57亿元，同比-26%/-30%，利润贡献47%，手续费及佣金净收入15.7亿元，同比-27%。（3）上半年中航财务营收/净利润分别为9.1/3.8亿，同比-28%/+4%，利润贡献8%。
　　中航证券盈利同比逆势增长，产业投资转型深化
　　（1）上半年中航证券收入营收/净利润10.71/3.31亿元，同比+3%/+26%，利润贡献25%，年化ROE7.2%，较2021年-1.6pct。据中航证券未经审计财报数据，公司自营投资和投行业务表现亮眼驱动净利润同比逆势增长，投资收益（含公允价值变动损益）/投行业务净收入分别为1.9/1.8亿，同比+82%/+23%。上半年集团对中航证券增资20亿，证券公司资本实力有所加强。（2）公司持续加强产业投资业务的发展，提升产业投资领域的专业化和市场化水平。上半年受国际形势和国内疫情影响，子公司中航产业投资实现净利润46万（2021H1为4557万），中航资本国际净利润亏损0.38亿（2021H1盈利0.55亿）。
　　风险提示：市场波动对公司盈利及资产质量带来不确定影响；金融监管政策变化对业务发展带来不确定性。