浙商证券-8月数据预测：经济边际转暖-220901

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　　核心观点
　　8月经济呈现弱复苏态势，供需边际回暖，基建较强、出口韧性。8月地产销售数据未有明显起色，预计地产投资仍然面临较大下行压力，但政策托底基建投资提速，以高技术制造业为首的制造业投资与企业盈利背离，延续挑大梁态势，预1-8月固定资产投资增速仅小幅回落至5.5%。消费方面，预计8月社零增速显著回升，主因去年基数较低，政策助力下汽车产销依然表现良好，但地产销售欠佳对后周期消费仍有较大拖累。供给端，受制于高温天气和电力缺口，工业生产受到一定影响，预计工业增加值同比+4.1%，较7月略有回升。
　　权益市场方面，预计A股行情将表现为结构化特征，看好以航空、机场、旅游、酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链。此外，新制造稳增长链条看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计10年期国债收益利率在2.6%~ 2.8%之间震荡。
　　工业让电缓生产，地产偏弱有压力
　　8月工业让电于民应对高温干旱电力缺口、房地产偏弱压制地产链制造业是影响工业生产强度的关键变量。8月国内疫情反弹程度较上月较大，但物流并未受明显冲击，对工业影响较为有限；此轮疫情主要影响城市之间人的流动，对服务业有所冲击。综上，我们预计8月规模以上工业增加值同比增速为4.1%。
　　固定资产投资下台阶，制造业蕴藏较大预期差
　　预计1-8月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.5%，较1-7月份回落0.2个百分点。分领域看，预计制造业投资增长9.6%，基础设施投资同比增长8.2%，房地产开发投资同比下降7.6%。受地产流动性危机影响，投资需求不足的矛盾尚未缓解，市场主体信心短期也较难向上修复。我们认为，制造业投资在强链补链、产业基础再造等产业政策带动下具有可持续性，同时今年以来靠前发力的一揽子宏观政策陆续形成实物工作量，将对后续基建投资形成有效支撑。
　　社零显著回升，主因基数效应
　　预计8月社会消费品零售总额同比+7.3%，前值2.7%，去年8月基数较低是社零表观增速回升的主要原因。政策助力下汽车产销依然表现良好，但地产销售欠佳对地产后周期消费仍有较大拖累。
　　就业整体平稳，青年人群承压
　　预计8月全国城镇调查失业率为5.4%，与前值持平，就业形势整体平稳。8月全国疫情相较7月更加严峻，或对就业产生一定扰动，16-24岁青年人口失业率仍有一定压力，8月预计保持在高位。
　　PPI-CPI剪刀差有望反转
　　预计8月CPI环比+0.3%，同比+2.9%（前值2.7%），猪肉、鲜菜小幅上涨，油价有所回调，CPI持续向上，同比增速向3%靠近。预计8月PPI环比-0.6%，同比+2.8%（前值4.2%），大宗商品价格跌多涨少，PPI-CPI剪刀差有望反转。
　　供给优势奠定出口相对景气
　　预计8月出口（人民币计价）同比增长18%，其中前值23.9%，贸易顺差890亿美元。我们认为短期贬值和出口价格支撑带动出口较强，后续海外衰退进程加剧背景下，多重冲击施压海外供给，既有工资上行、原材料涨价、海运物流涨价等成本冲击，还有工人罢工、地缘政治冲突、供应链和产业链调整等因素扰动，我们认为中国供给的相对优势将成为出口韧性的重要来源，供给优势奠定出口相对景气。预计8月进口（人民币计价）同比增长8.1%，其中前值7.4%。经济复苏进程受挫放缓，扰动进口修复进程。
　　预计8月信贷较强但社融回落
　　预计8月人民币信贷新增1.5万亿，较去年1.22万亿同比多增2800亿，对应增速持平前值于11%，宽信用政策继续加码，尤其是降息及“准财政”工具发力均有助于稳定信贷投放，月末“冲票据”状况明显缓解，预计全月信贷较强，结构也将相对优化。预计8月社融新增2.25万亿，较去年同期的2.99万亿同比少增约7400亿元，增速较前值降0.3个百分点至10.4%，8月结构中，同比少增主要来自政府债券、企业债券、存款类机构资产支持证券及股票融资；预计信贷可实现同比多增，信托贷款、委托贷款同比少减，贷款核销略同比多增，未贴现票据或与去年基本持平。8月信贷较强叠加财政支出或仍较快对M2均有正面影响，预计8月M2增速持平前值于12%。地产销售仍然低迷，但M1增速去年基数走低，预计8月M1增速较前值6.7%继续提高至6.9%。
　　风险提示
　　疫情超预期恶化；政策落地不及预期；大国博弈超预期。