开源证券-乐歌股份-300729-公司信息更新报告：2022H1营收稳健增长，盈利环比改善-220901

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　　营收稳健增长，盈利环比改善，维持“买入”评级2022H1营收15.48亿元（+10.84%）/归母净利1.30亿元（+55.30%）/扣非归母净利0.09亿元（-86.21%）（系研发+销售费用投入增加，人民币波动+高位海运费对净利润影响约40%）。2022Q2营收7.85亿元（+6.38%）/归母净利1.12亿元（+116.06%）/扣非归母净利0.12亿元（-66.04%）。考虑境外通胀对需求的影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024归母净利2.30/3.16/4.14亿元（原2.35/3.58/4.69亿元），对应EPS为1.04/1.43/1.88元，当前股价对应PE为15.6/11.4/8.7倍，看好其在市场扩容及市占率不断提升下的持续增长，维持“买入”评级。
　　海外仓延续高增态势，自主品牌销售占比提升
　　分产品：线性驱动依然是收入主要来源，海外仓收入增长强势。2022H1公司线性驱动/人体工学大屏/仓储物流服务分别实现收入9.2/0.81/1.81亿元，同比+16.36%/-30.93%/+165.34%，毛利率分别为43.01%（-1.88pct）/23.84%（+7.30pct）/3.63%（-6.10pct），收入占比分别为59%/5.2%/11.7%；海外仓方面2022Q2收入1.14亿元（环比+69.8%）；分渠道：多渠道布局，线上销售持续发力。2022H1公司线上/线下收入分别为8.64亿元/6.85亿元，分别同比+11.7%/+9.7%，其中线上收入占比进一步提升至55.8%。线上渠道中独立站及Amazon收入同比+10.20%/+5.29%，天猫及京东增速明显分别同比+60.84%/+68.97%；品牌方面：
　　2022H1公司自主品牌销售进一步提升至68.29%（不包括海外仓收入）。
　　控费优异，盈利环比提升
　　2022H1毛利率期间费率同比-1.9pct至38.1%，期间费率同比+1.7pct至32.2%，具体看财务费率/管理费率/销售费率分别为1.0%/4.3%/26.8%，同比-1.1pct/-0.6pct/+3.4pct，综合作用下净利率环比+2.4pct至8.4%。分季度2022Q2净利率改善明显，环比+11.9pct至14.3%（主要系Q2人民币贬值带来汇兑收益增加同时公司控费优异，期间费率环降6.7pct至28.9%）。
　　风险提示：汇率大幅波动、海运费大幅上涨、市场开拓不及预期。