中信证券-荣泰健康-603579-2022年中报点评：疫情造成短期冲击，盈利改善趋势已显-220901

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　　公司发布2022年半年报，实现营收11.01亿元，同比-11.78%；实现归母净
　　利润0.86亿元，同比-38.47%，实现扣非净利润0.80亿元，同比-28.37%。
　　对应Q2单季度营收5.37亿元，同比-26.30%；归母净利润0.28亿元，同比60.91%，扣非净利润0.37亿元，同比-25.90%。受全球通胀、地缘冲突、国
　　内局部疫情反复等因素影响，按摩器具市场需求下滑，公司经营短期承压。
　　后续随着公司经营回暖、双品牌渠道+营销战略持续推进，盈利有望逐步改善，维持“买入”评级。
　　▍市场需求收缩，业绩有所承压。公司22H1实现营收11.01亿元，同比-11.78%；实现归母净利润0.86亿元，同比-38.47%，实现扣非净利润0.80亿元，同比28.37%。对应Q2单季度营收5.37亿元，同比-26.30%；归母净利润0.28亿
　　元，同比-60.91%，扣非净利润0.37亿元，同比-25.90%。报告期内，受全球通胀、地缘冲突、国内疫情反复影响，公司面临供给冲击和需求收缩，Q2总部所在地上海疫情致产销严重受阻，经营压力凸显。公司通过加速市场开拓、降本增效等方式积极应对，22H1摩摩哒子品牌实现逆势增长，同比+37.3%，直播渠道贡献较高。7月起公司经营有所回暖，预期后续业绩将逐步改善。
　　▍盈利压力预期已过，有望维持改善趋势。公司22H1实现毛利率26.0%，同比2.3pcts，环比+0.5pct，主要系原材料维持高位、低毛利业务占比提升。公司实行降费增效策略，品牌推广、研发投入同比小幅减少，22H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.4pct/+1.5pcts/-0.5pct，主要系收入端有所下滑、股份支付较同期增加所致，财务费用率同比-2.0pcts，主要系汇兑收益，最终实现归母净利率7.8%，同比-3.4pcts，环比+0.8pct。22H1公司受4、5月疫情影响生产停滞但固定成本仍在，致盈利能力下滑，我们判断当时为今年底部。考虑原材料成本有望维持下行趋势，同时公司降本增效稳步推进，后续盈利能力改善趋势明显。
　　▍海外市场大体趋势向好，国内局部疫情冲击短期承压。22H1公司外销收入占比显著提升，美国市场业绩维持较优表现，韩国市场受国内局部疫情影响4、5月发货受阻，收入同比略有下降，其他区域亦有下滑，但整体已呈转好趋势。内销方面，22H1国内疫情多点频发，公司产销严重受阻，线下渠道持续承压；线上渠道稳中有升，618双品牌表现优异，淘系平台市场份额（销额口径）均实现同比提升，22H1荣泰品牌线上表现稳定，摩摩哒实现逆势增长，最终在天猫、京东行业销售规模整体下滑的状态下跑赢行业整体发展。
　　▍双品牌并行助能增效，渠道+营销多端发力。荣泰品牌携手王一博深化粉丝经济，通过周边礼品、后援会等多重互动机制促进销售转化，线上积极布局抖音等新兴内容电商，线下持续推动临街专卖店模式，新增店铺15家。摩摩哒品牌自媒体渠道搭建完成，产品端推出单价八千以上的高端按摩椅M880，渠道端新开拓入驻了唯品会、得物等渠道，直播渠道贡献亮眼增速。公司通过双品牌组合实现不同年龄消费群体全覆盖，满足多元化市场需求，助力企业良性发展。
　　▍风险因素：海外需求不及预期；疫情影响超预期；原材料成本、汇率大幅波动。
　　▍投资建议：考虑局部疫情短期冲击较大、全球按摩器具市场需求下滑，调整公司2022~24年EPS预测至1.53/1.98/2.46元（原预测为1.91/2.25/2.62元），当前价对应14.8/11.4/9.2倍PE。短期内经营压力仍存，长期来看，公司双品牌并行收效显著，渠道扩张、多元化新营销和市场拓展有序推进，预期盈利能力将不断改善，且作为行业龙头有望持续受益份额+渗透率双重提升。参照可比公司奥佳华、倍轻松2023年平均PE 13x，给予2023年13倍PE，对应目标价26元，维持“买入”评级。