华安证券-锦欣生殖-1951.HK-中期业绩亮眼，海内外持续深耕-220901

《华安证券-锦欣生殖-1951.HK-中期业绩亮眼，海内外持续深耕-220901（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华安证券-锦欣生殖-1951.HK-中期业绩亮眼，海内外持续深耕-220901（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　主要观点：
　　事件：
　　公司2022年8月31日发布中报，报告期内公司实现营业收入11.38亿元人民币，同比增长32.5%，实现归母净利润1.90亿元人民币，同比增长22.17%；实现经调整净利润2.61亿元人民币，同比增长13.2%；期末现金余额11.79亿元人民币。
　　点评：
　　疫情压力下依旧实现业绩增长，协同效应明显
　　在上半年各地疫情散发的背景下，公司依旧实现收入利润的同比增长，IVF取卵周期数12930，中国总部医院成功率55.0%。
　　国内：疫情短期承压，经营依旧向好，科研驱动发展成都地区2022H1营业收入7.02亿元人民币，同比增长71.3%，IVF取卵周期数同比增长12%。成都西囡医院通过JCI认证，西囡&锦江生殖中心成功率55.6%，医疗质量和口碑持续提高。公司纵深布局妇儿产业链，锦欣妇女儿童医院收入同比增长14%，消费医疗领域收入占比快速提升。未来，成都地区将进一步深化生殖&妇儿的一体化产业链协同，打通一体化服务流程。
　　大湾区2022H1受疫情冲击影响较大，实现营业收入1.66亿元人民币，同比下降19.9%。公司针对疫情进行了各种措施以提高运营效率，对抗疫情冲击。深圳地区，22年8月起深圳中山医院将由公司99.90%控股，进一步加强公司对大湾区的影响力。此外深圳中山医院持续加强科研能力，报告期内累计发表SCI 11篇并有望落地临床。香港方面，香港生育康健中心及辅助生育中心22H1收入同比增长10%，同时引入新医生增强医师团队。深圳医院的新物业也落地并预计于24年正式投入运营，未来大湾区将以新物业大楼为依托，打造研究型辅助生殖专科标杆医院和科研转化平台，深化深港联动，实现量级增长。
　　武汉地区，武汉锦欣22H1实现营业收入6.6百万元人民币，同比下滑73.7%，ARS业务已经复牌，预计未来12个月打到盈亏平衡，业绩贡献可期；云南地区，云南九洲和昆明和万家将于年底完成科室更新，于2023年3月完成装修和改善，进一步打造西部地区业务协同。
　　海外：美国地区业务韧性强，新增诊所落地，增厚业绩可期美国HRCFertility虽然受疫情扰动，依旧实现增长，报告期内营业收入2.38亿元人民币，同比增长9.3%、取卵周期数同比增长16.0%。医师资源方面，美国地区新加入医师2名，目前自有医生共15名，持续吸引患者。此外公司在San Diego的诊所于今年8月正式开业，持续扩大美西地区业务版图，为长期发展保驾护航。
　　互联网医疗持续拓展，数字化赋能医院管理；持续进行人才培养，提高医师留存率；共同打造患者增长良性循环
　　公司探索互联网与线下医疗业务的协同和整合，自主开发CRM客户管理系统，2022年1月至今新增管理客户5.17万人，服务机构24家，通过数据平台打造差异化服务优势，进一步攫取患者心智。
　　公司持续加强医师资源培养，实施医师合伙人机制，给予优秀员工股权激励，以提高医师留存、培育优质自由医师，通过强大的医生团队进一步吸引患者，形成螺旋上升效应。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们持续看好公司运营扩张业务版图的能力，其中国内医院抗疫情压力表现较好，内生+外延均有发展；海外业务稳步扩张，未来有望持续扩大在美西甚至全美的影响力，维持“买入”评级。我们维持业绩预测不变，预计公司2022-2024年将实现营业总收入24.7/30.7/37.7亿元人民币，同比增加33%/24%/23%，实现净利润5.3/6.7/8.2亿元人民币，同比增长55%/27%/22%；分别实现经调整净利润6.0/7.8/10.2亿元人民币；对应2022-2024 PE分别为18/14/12x。（汇率因素统一按照0.81处理）
　　风险提示
　　辅助生殖政策风险；国内外疫情反复风险；并购整合风险；国内外各地区市场竞争加剧风险。