安信证券-东方证券-600958-配股落地增厚资本，自营及减值拖累业绩-220901

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　　■事件：公司2022H1实现营业收入73亿元（YoY-45%），归母净利润6.5亿元（YoY-76%），加权平均ROE 0.86%（YoY-3.74 pct.），EPS 0.07元（YoY-81%）。
　　■整体来看：1）公司配股募资127亿元落地，截至22H1净资产较年初+18%至758亿元，杠杆倍数降至3.34倍（去年末为3.69倍），同期证券行业为3.38倍。2）ROE年化后为1.72%，同期证券行业为6.19%。3）上半年经纪、投行、资管、信用、自营分别实现收入16、9、14、7、4亿元，分别同比-1%、+8%、-26%、-4%、-79%，仅投行业务实现正增长。4）上半年公司计提信用减值损失8.7亿元，同比+236%。
　　■资管规模略有收缩。1）东证资管：贡献营收15亿元，净利润5亿元，截至22H1受托资管规模达3307亿元，同比-6%，其中公募规模达2390亿元。
　　截至22H1，东证资管近七年股票投资主动管理收益率约为122%，排名行业第三。2）汇添富（持股35.41%）：贡献营收11亿元，净利润4亿元，资管总规模约1.2万亿元，较年初基本持平，其中非货公募5800亿元，较年初-5%。
　　■财富管理转型持续发力。1）证券经纪业务市占率1.6%，排名行业第21位。
　　截至22H1，客户数较年初+6%至233万户。2）上半年实现代销收入1.5亿元，同比-51%，权益类产品保有规模达530亿元，较年初-18%。3）截至22H1，公司两融规模达200亿元，较上年末-19%，市占率1.25%。4）股质业务方面持续压缩规模，截至22H1余额为108亿元，较上年末-8%。
　　■投行业务债承扩量。1）上半年公司完成IPO 45亿元，同比-59%，排名行业第12位；再融资规模76亿元，同比-22%。2）债承规模944亿元，同比+48%。
　　■自营投资收益承压。截至22H1，公司自营业务资产规模1272亿元，较去年底+9%，其中权益类164亿元，较去年年底-6%；固收类1071亿，较去年底+10%。测算上半年年化投资收益率0.9%（去年同期为5.2%），预计主要受上半年权益市场大幅下挫影响。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级。公司资管业务优势尤为突出，尽管上半年受制于市场波动而有所承压，但长期来看将持续受益于财富管理市场发展机遇，看好未来公司综合竞争力提升。我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为44亿元、56亿元、63亿元。给予公司目标价10.2元，对应1.1倍2022EPB。
　　■风险提示：流动性大幅收紧/财富管理发展不及预期/行业竞争加剧