安信证券-东风股份-601515-22H1烟标保持稳增， 新业务转型加速-220901

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　　■事件：东风股份发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入19.66亿元，同比增长5.59%；归母净利润2.41亿元，同比下降48.60%；扣非后归母净利润2.34亿元，同比下降49.23%。其中2022Q2当季公司实现营业收入9.19亿元，同比增长3.19%；归母净利润1.20亿元，同比下降46.28%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比下降46.28%。
　　■烟标主业收入稳健增长，新业务战略布局加速
　　22H1公司持续推进“增烟标、扩药包、加赛道”的战略转型，夯实包装主业的发展，持续加大对I类医药包装及新型材料的投入力度。22H1疫情多点散发对公司工厂的运输物流造成一定影响，22H1公司实现营收19.66亿元、同比增长5.59%，其中22Q2实现营收9.19亿元、同比增长3.19%。
　　分产品看，22H1公司的主要业务烟标/医药包装/新型材料分别实现收入13.47/2.78/1.37亿元，同比分别+9.65%/+7.21%/基本持平，占比分别为68.53%/14.14%/6.99%。1）包装主业方面，22H1公司共中标18个烟标项目，抓住下游烟草产品结构中高端升级、“细中短爆”等创新产品兴起趋势，22H1烟标收入实现稳健增长。2）医药包装业务方面，22H1公司医包收入实现稳健增长，公司围绕I类药包材产业加大投入，江苏泰兴1.2亿元医药包装硬片生产项目顺利推进，公司2022年6月审议通过拟投资5亿元建设江苏常州高阻隔药品包装材料智能制造基地，将进一步优化I类药包材布局。3）新型材料方面，22H1公司加速切入新能源锂电、储能材料领域，通过投资博盛新材料涉足动力电池和储能隔膜产品，22H1新型材料收入在行业阶段性波动下实现同比基本持平。新型材料其他细分方面，公司2022年7月审议通过拟投资不超过1.3亿元建设新型功能膜材料项目，形成基于可循环高阻隔材料的核心产品体系。
　　■期间费用管控良好，净利率受投资收益拖累
　　盈利能力方面，22H1公司毛利率为31.75%，同比下降1.82pct，预计主要系业务结构调整所致；22Q2毛利率为31.28%，同比下降1.99pct。
　　公司费用管控良好，22H1公司期间费用率为14.75%，同比下降1.99pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/6.95%/4.43%/-0.44%，同比分别-0.67pct/-0.97pct/+0.26pct/-0.62pct。公司22H1净利率为12.51%，同比下降12.53pct；22Q2公司净利率为13.28%，同比下降11.63pct。
　　公司22H1净利率短期承压，主要系公司消费投资基金的投资项目上市企业奈雪的茶市值大幅下跌及三顿半咖啡、花知晓等估值大幅下降，公司22H1投资收益同比下降116.63%至-0.48亿元所致。
　　■投资建议：公司烟标业务稳健发展，加速向高附加值细分赛道I类医药包装材料与高景气赛道新型材料转型，长期发展可期。我们预计东风股份2022-2024年营业收入为41.27、47.36、52.54亿元，同比增长8.47%、14.75%、10.94%；归母净利润为6.51、7.49、8.78亿元，同比增长-17.08%、15.05%、17.22%，对应PE为12.5x、10.8x、9.2x，维持增持-A的投资评级。
　　■风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险、HNB政策监管超预期严格风险、疫情反复风险、产能建设不及预期风险等。