东兴证券-长海股份-300196-纱与制品共驱业绩高增，新一轮稳健成长已起航-210707

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公司发布2021年中报业绩预告：预计实现归母净利2.3-2.7亿，同比增长85.81-118.12%。

制品价格涨后趋稳，纱与制品共驱业绩高增。

公司Q2扣非归母净利环比增幅趋稳，我们判断是因Q1制品在顺利传导原纱的涨价后价格趋于稳定，基于在短切毡和湿法薄毡市场的强大产品力、服务水平以及高客户粘性，公司制品价格Q1顺利传导原纱涨价后，整个上半年业绩驱动力已进入原纱和制品共同贡献盈利弹性的阶段。

行业景气高位稳定，纱和制品价格齐升带来的高弹性依然会继续。

玻纤行业2020Q4迎来拐点，至2021H1依然处于高景气相对稳定的状态，供需来看，2021年以来邢台金牛、重庆国际以及中国巨石的净新增产线并不高度集中在某一时间，而是在项目建设进度有差异的情况下分批投产，展望下半年，长海10万吨新线和巨石15万吨新线投产时间也并不集中，在2021整体新增产能冲击仅在5%左右，且“错峰投产”之下，我们认为行业景气还会保持高位相对稳定的状态，行业景气不会出现大幅下滑，长海股份下半年纱和制品价格齐升带来的高弹性依然会继续。

原纱弹性大制品稳健度高，新一轮成长已然起航。

行业景气之下，公司着眼中长期谋求规模扩张和竞争优势深化，规划60万吨玻纤新产能基地，预计到十四五末期，总产能规模有望晋升行业前三，公司扩张思路依然坚持纱与制品的现有营收比例，玻纤下游需求多点开花，难免受经济起落影响而有波动，公司扩张原纱规模之时着眼制品收入比例的保持，着眼于技术、服务以及高客户粘性三位一体“隐形壁垒”的巩固，由于制品传导原纱价格慢幅度小，且高端制品领域公司溢价能力强，高端制品价格独立于原纱，因而在公司继续着眼巩固制品竞争优势之下，认为制品将是新一轮扩产下业绩稳健性的根本，而原纱作为复材的大宗原材料，价格随行就市，盈利弹性较高，将在景气度上行时为公司贡献更多业绩弹性。

玻纤行业目前已进入差异化发展阶段，未来新增需求主要由复材应用端扩张和风电、电子以及热塑等中长期需求空间广增速快的领域驱动，行业整体增速将维持快于GDP增速的水平，长海股份作为国内玻纤制品领域的龙头企业，将充分受益于玻纤复材应用端的扩张以及行业整体需求的高增速，我们看好公司中长期新增产能消化，公司新一轮稳健成长已然起航。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021到2023年的营业收入为29.47、36.06和43.12亿元，归属于母公司的净利润为5.25、6.26和8.06亿元，对应的EPS分别为1.28、1.53和1.97元，对应的动态PE分别为13倍、11倍和9倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：玻纤产能供给大幅增加、风电市场需求出现大幅滑坡、产能投产进度不及预期。