南华期货-沥青产业周报：9月或依然难现库存拐点，12合约盘面区间操作-220828

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　　沥青上周总体依然偏弱运行，但在后半周在基差和低库存的牵制之下盘面有所企稳。目前市场分歧较大，空头的主要逻辑依然来自于当前地炼极佳的加工利润，以及9月超预期的排产计划。但我们依然认为在驱动端不存在大幅下挫的基础，盘面后期可能会有一定程度的纠偏。
　　估值端：诚然，目前沥青的估值偏高，特别是炼厂加工利润端，按照马瑞油-地炼的工艺方向目前的加工利润来到了逾700元/吨的高位水平，按照当前的汽柴油价格推算炼厂的盈亏平衡点，沥青可接受成本价约在3600元/吨一带。但中东油价格当前偏贵，因此主营的加工利润并没有像地炼那么好，但目前亦来到了盈利区间。另外需要注意的是：当前焦化料-沥青价差依然处于历史同期偏高水平，因此大周期看主营和地炼转产渣油的意愿依然较高，这是当前主营沥青产量偏低，或者说我们未来认为地炼兑现30多万吨的月度环比增量有所困难的因素之一。
　　驱动端：虽然市场有强烈的交易未来供需端走弱的预期，但现实依然偏紧，上周总体库存维持了去库节奏，虽然山东成交略微清淡（下半周部分地炼小幅调降现货），但不可否认在当前炼厂产量已经大幅增加的背景之下，需求亦在大幅回暖（我们跟踪的周度表需已经基本达到了去年同期水平）。另外从月度供需平衡表看，我们预估8月的需求较7月环比增加25万吨至286万吨，但8月产量预计只有230万吨，因此8月较7月库存大幅去库。展望9月，即使我们预估和8月的需求基本持平（286万吨），叠加进口的量和262万吨的产量，9月我们预估最坏的情况也就和8月底平库，库存转向依然有难度，鉴于当前总体偏低的库存水平，因此现在就交易累库预期有点为时尚早。而供给侧依然会有渣油转产等因素的限制。
　　成本端：原油在目前点位可能波动加剧，在美联储加息和沙特减产之间反复折返幅度较大。虽然我们认为原油总体抗跌，但依然需要警惕空头过早交易加息和衰退预期导致的原油破位，当前单边交易需要谨慎。