德邦证券-西部超导-688122-航空钛材方兴未艾，高温合金前景广阔-210707

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公司是国内领先的高端合金材料供应商。

目前，公司产品主要包括高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料三大类，多项技术填补国内空白。

近5年来，公司产能逐步释放，营收、业绩实现稳步增长，营收CAGR为21.23%，业绩CAGR为23.59%。

目前，高端钛合金业务是公司第一大业务，2020年占比超80%、毛利率达43%。

公司期间费用率稳中有降，2020年三费合计11.34%，为近五年最低水平。

整体来看，近年来公司发展情况良好，综合竞争力不断加强。

航空钛材方兴未艾，西部超导大有可为。

公司主要从事钛材加工行业，其钛合金产品主要应用于航空航天领域，直接受益于军用和民用航空市场的快速发展。

军用领域，军机上量叠加先进战机含钛量提升有望刺激高端钛合金需求量增加；民用领域，民用飞机关键材料国产化为国内钛材生产企业带来新的发展机遇。

公司作为我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一，有望在行业快速发展的浪潮中深度受益。

新兴领域快速发展，超导业务未来可期。

目前，以NbTi和Nb3Sn为代表的低温超导材料在商业化超导市场中居于主导地位，公司是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。

伴随着下游超导磁共振成像设备（MRI）和中国聚变工程实验堆（CFETR）的快速发展，公司超导业务有望实现快速发展。

MRI方面，伴随着我国MRI普及率的增加，综合考虑NbTi超导线材价格、供货周期等因素，公司生产的MRI用超导线材有望进一步占领国内市场。

CFETR方面，公司有望复刻在ITER项目中的成功经验，或将再次承担CFETR项目所有NbTi和Nb3Sn超导线材的生产任务。

高温合金前景广阔，或为公司业绩爆发提供支撑。

高温合金性能优异、技术门槛高，主要用于航空航天领域，其用量占航空发动机总重量的40%～60%。

在军用、民用航空快速发展的背景下，高温合金的需求量有望进一步提升。

公司高温合金产品具有较高的纯净度和稳定性，多个重点型号航空发动机高温合金材料已开始供货。

但由于军工产品认证需要一定周期，公司高温合金产品尚未大规模供货。

展望未来，伴随着公司高温合金产品逐步实现大批量供货，公司业绩有望迎来较快发展。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为5.56亿元、7.24亿元、9.61亿元，对应PE48、37、28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，客户集中度高的风险。