中信期货-资产配置专题报告：通胀系列专题六，极端天气背后隐含对通胀的扰动-220901

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　　今夏罕见气候席卷全球，国内外均受到了严重的影响。虽然近期气温有所回落，但是极端气候对经济环境影响的“余温”仍存，8月份PMI仍低于枯荣线。本篇报告将透视炎热干旱的表象，梳理对社会各方面影响的线索，揭示极端天气背后隐含的对通胀的扰动。
　　首先，高能耗行业受影响较大，拖累复苏速率。今年与去年限电背后的原因有差异：去年限电主要受供应扰动偏强，叠加政策因素；而今年是受极端天气扰动，存在“季节性、临时性、区域性”的特点。目前限电有所缓解，但还需待后续来水持续好转后大工业用电才能恢复正常，所以短期内对工业的影响仍将持续。分行业来看，高能耗的制造加工业（化工、军工、有色、钢铁）受限电管控的影响较大，将拖累依赖水电的西南地区的复苏速率。
　　限电再次凸显能源结构的重要性，提示冬季或存能源短缺风险。新能源是长期发展趋势，但当前我国仍以煤为主，一段时期内旧能源将持续发挥关键作用，2021年底开始火电投资额出现拐点。结合《资本开支》系列报告观点，预计未来2-3年内煤炭维持供给偏紧的格局。冬季为耗能高峰，或存在局部性能源短缺的风险。
　　其次，比高温更需要担忧的是干旱，或导致秋粮减产。今年旱灾严重，对秋粮丰收提出巨大的挑战。长江中下游流域是水稻的主产区，8月份恰逢是孕育的关键期，因此需要警惕极端高温干旱天气导致秋粮减产。
　　粮食为CPI的重要驱动之一，需警惕粮食CPI进一步上行。国内粮食减产风险叠加海外输入性通胀风险或将加速CPI粮食分项上涨，且将通过饲料成本传导至猪肉价格，进一步影响CPI。对历史上粮食CPI上升期内部分资产的收益率进行了回测，其平均年化收益排名为：食品饮料≈农林牧渔＞农产品＞万得全A＞中证全债。
　　权益方面9、10月份可关注直接受影响的食品饮料、农林牧渔板块；继续关注将受益于PPI-CPI剪刀差收窄的行业板块，消费和金融中期逢低布局。商品方面警惕存在减产风险的农产品的价格产生大幅波动。若CPI持续上行，需关注货币政策对债市的影响。
　　风险点：极端气候强度超预期