东吴证券-三一重能-688349-2022中报点评：毛利率符合预期，下半年放量在即-220901

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　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营收40.83亿元，同增3.43%；实现归母净利润7.98亿元，同降4.25%。其中2022Q2实现营收20.34亿元，同增10.77%，环降0.68%；实现归母净利润2.01亿元，同降42.98%，环降66.30%。2022H1毛利率为27.03%，同降6.48pct，2022Q2毛利率28.13%，同增1.09pct，环增2.20pct；2022H1归母净利率为19.54%，同降1.57pct，2022Q2归母净利率9.88%，同降9.32pct，环降19.25pct。
　　大兆瓦风机出货占比迅速提升，毛利率回落符合预期，优势依旧明显。2022H1实现风机销售收入36.81亿元，同增21.67%，其中3.XMW以上占比达52.4%，同比提升32.8pct。2021年以来大兆瓦陆上风机快速迭代，招投标竞争激烈，风机执行价格正处在下行区间，2022H1综合毛利率27.03%，同比下滑6.48pct，整体符合预期。
　　我们预计风机毛利率约24%-25%，优势依旧明显。2022Q2净利润同、环比下滑主要系2021Q2、2022Q1分别转让240MW、220MW风电场，投资收益增厚净利润。
　　陆风需求旺盛，下半年出货预计翻倍。截至22年8月底，陆上风机中标42.5GW，其中公司中标3.9GW，排名第5，占比9.2%，高于21年市占率7.7%（仅陆风）。
　　陆风平价新周期，成本管控能力为整机企业核心竞争力，公司成本优势明显，市占率有望进一步提升。我们预计公司上半年风机出货约1.6-1.7GW，随着装机需求回暖，全年有望超50GW（1-7月合计约15GW），公司下半年出货较上半年有望翻倍。
　　加大大兆瓦机型研发投入，保持大型化领先水平。报告期内，针对陆上中高风速市场开发的7.X-8.XMW平台产品已在自有风电场完成并网测试。2022H1研发费用2.91亿元，同增18.56%，主要系公司加大对三北中高风速区域8-10MW整机平台、陆上中高风速及长江以北近海区域5.X-7.XMW机组、三北中低风速区域4.XMW6.XMW机组的研发投入，后两项已进入样机试验阶段，将丰富公司产品线。
　　期间费用率稳定，现金流改善。2022H1公司期间费用率同比+0.2pct至18.98%。销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别同比+0.04pct/+1.04pct/+0.91pct/-0.87pct至7.43%/11.72%/7.14%/-0.17%，研发费用率提升主要系公司增加大兆瓦机型研发投入。2022H1经营活动现金流量净流出10.12亿元，同比减少流出57.51%，主要系销售回款较好，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测17.74/25.34/31.30亿元，同比+12%/43%/24%，EPS分别为1.51/2.15/2.66元，PE分别为26/18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，价格竞争加剧等。