中信证券-长安汽车-000625-2022年中报点评：业绩符合预期，电动化进程加速-220901

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　　公司发布2022年中报，归母净利润58.58亿元，同比+238.7%，主要系产品结构优化提升自主品牌盈利能力、Q1阿维塔出表计提投资收益。我们上调2022/23/24年EPS预测至0.86/0.91/1.00元（原预测为0.66/0.71/0.76元）。参考行业其他可比公司估值，其中吉利汽车（H）/广汽集团（A）/上汽集团PE（TTM）分别为36/19/10倍，均值为22倍，给予长安汽车2022年20倍PE，目标价17.2元，上调评级至“买入”。
　　▍22Q2扣非净利润符合预期，公司产品结构优化提升自主品牌盈利能力。公司2022年上半年实现营收565.74亿元，同比-0.4%；归母净利润58.58亿元，同比+238.7%；扣非归母净利润31.00亿元，同比+319.1%，落在业绩预告中位数附近，符合预期。其中，2022Q2实现营收220.0亿元，同比-11.1%；归母净利润13.21亿元，同比+50.8%；扣非归母净利润8.30亿元（21Q2：0.20亿元；22Q1：22.70亿元）。22Q2公司毛利率为22.4%，同比+5.5pcts，环比+4.2pcts，毛利率提升主要系产品结构优化。单车数据来看，22Q2自主品牌单车收入7.84万辆，同比-1.4%，环比-9.3%；单车毛利1.75万元，同比+30.6%，环比+11.4%；单车扣非归母净利润0.37万元，去年同期-0.11万元。我们认为归母净利润同比增长良好主要源于今年以来公司产品结构持续优化、自主品牌盈利能力持续增强带来经营利润的提升、以及Q1阿维塔带来投资收益的大额增加。
　　▍长安深蓝SL03、阿维塔11双双发售，公司电动化进程加速。1.长安深蓝SL03：
　　2022年6月25日，长安深蓝（公司直接持股40.66%）旗下首款车型SL03发布，预售价17.98-23.18万元。SL03定位增程+纯电智能轿跑，由EPA1全新纯电动平台打造。车身和外观方面，长宽高分别为4820*1890*1480mm，轴距2900mm，乘坐空间优于同级别的Model 3等产品；外形一改传统的设计风格，具备年轻化、运动化、科技感等特点，例如车头使用大量的直线和棱角、采用低位刹车灯等元素。动力方面，纯电动/增程版/氢电版续航里程（CLTC工况）分别达到700/1200/700公里；智能化方面，SL03将搭载智能整车域控制器长安智慧芯、智能座舱域控制器（高通8155芯片），支持整车OTA升级。2.阿维塔11：8月8日上市、计划年底量产交付，系由长安汽车（持股阿维塔科技39.02%）、宁德时代（持股阿维塔科技23.99%）、华为（战略合作伙伴）共同打造的CHN平台下的首款车型，定位中型纯电轿跑SUV，定价34.99万-40.99万元。车身和外观方面，阿维塔11长宽高分别为4880*1970*1601mm，轴距2975mm，以“未来感”为核心设计理念，前脸的弧线与F形大灯视觉层次鲜明，整体设计语言简约、前卫。动力方面，双电机布局下总功率425kw，零百加速3.98秒，CLTC纯电续航里程600km，同时支持750V高压快充。智能化方面，全车将搭载34颗传感器、基于华为鸿蒙OS的智能座舱。此外，阿维塔科技与华为签署全面战略合作协议，将基于CHN平台至2025年推出4款全新车型，可覆盖2800mm~3100mm轴距车型，轿车、SUV、MPV及跨界车型同平台开发，兼容两驱和四驱。
　　▍公司传统车业务盈利能力向上，电车产品力有望超预期。长安汽车近年来通过较为极致的调研、分析、论证，形成对需求的体系化理解。同时基于国内、海外的设计研发中心，在外形设计上有一定“领先性”的审美，这些能力在此前登场的爆款燃油车CS75Plus、Uni系列等车型上获得验证。2021Q4~2022Q2，长安汽车单车收入和单车毛利，处在历史较高分位，验证其新车型周期的盈利能力。我们认为长安汽车在设计和产品定义层面上具有明确的领先性，在汽车消费“个性化”的时代，长安旗下电动车品牌有望继承公司良好的设计和产品定义，实现中国电动车品牌的又一个向上突破。
　　▍风险因素：车型出现质量问题；新车上市进度不及预期；车型销售不及预期；疫情受控程度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：行业层面，乘用车行业在经历了疫情扰动下4、5月份的低迷后，在购置税等政策刺激下，6月以来正在逐渐回暖；公司层面，长安汽车自主品牌产品结构逐渐改善、盈利能力稳定提升，背后体现的是其形成对需求的体系化理解，我们认为在新能源赛道，长安汽车的这一能力有望得以复用，长安深蓝、阿维塔科技首款车型双双发售，产品具备竞争力，公司电动化进程加速带来新的增长极。考虑到行业需求系统性回暖，以及公司新车型周期加速，我们上调2022/23/24年EPS预测至0.86/0.91/1.00元（原预测为0.66/0.71/0.76元）。参考行业其他可比公司估值，其中吉利汽车（H）/广汽集团（A）/上汽集团PE（TTM）分别为36/19/10倍，均值为22倍，给予长安汽车2022年20倍PE，目标价17.2元，上调评级至“买入”。